일본은행 시장소통 어려움 겪어, 긴축정책 메시지 전달에 차질

일본은행(BOJ)이 7월 두 번째 금리 인상을 단행했을 때, 통화정책 방향에 대한 시장 인식에 중앙은행이 어떤 영향을 미칠 수 있는지를 논의하기 위해 미국 연방준비제도(Fed)의 연례 잭슨홀 경제 컨퍼런스에 모인 학자들과 정책 입안자들에게는 BOJ가 올바른 행보를 보인 것처럼 보였을 수 있다.

26일(현지시간) 로이터에 따르면, BOJ는 3월에 마침내 8년간의 마이너스 금리를 종료했다. 다음 달에는 인플레이션이 예측대로 진행된다면 꾸준한 금리 인상을 시작할 것이라는 힌트를 주기 시작했다.

이 메시지는 지난달까지 시장에서 무시됐다. 그때 BOJ는 매파적 신호를 행동으로 뒷받침했다. 단기 금리를 0-0.1%에서 0.25%로 올리는 깜짝 조치를 취했고, 이는 거의 10년 동안 초저가 엔화로 자금을 조달해 온 글로벌 캐리 트레이드의 청산을 촉발했다.

이어진 시장 혼란으로 BOJ는 한 발 물러서서 시장이 안정될 때까지 추가 금리 인상을 하지 않겠다고 안심시켜야 했다. 그럼에도 이는 중앙은행의 커뮤니케이션이 말과 행동이 일치할 때 최대의 영향력을 발휘한다는 것을 보여줬다.

BOJ의 경험은 이번 잭슨홀 컨퍼런스에서 발표된 새로운 연구 결과와 일치한다. 이 자리에서 글로벌 중앙은행 정책 입안자들은 시장과의 소통을 강화하는 방안을 논의했다.

"변화하는 인식과 팬데믹 이후 통화정책"이라는 제목의 논문은 Fed의 상당한 금리 인상이 있고 나서야 대중과 시장이 정책 입안자들이 인플레이션을 Fed의 2% 목표로 되돌리는 데 얼마나 전념하고 있는지 완전히 이해하게 됐음을 보여줬다.

저자들은 "정책 금리 조치는 커뮤니케이션의 효과에 기여하며, 특히 통화정책 체계에 대한 불확실성이 높을 때는 필수적일 수 있다"고 썼다. 또한 "우리의 증거가 보여주듯이, 인플레이션에 대한 시기적절한 정책 금리 대응은 즉각적인 금융 여건에 영향을 미칠 뿐만 아니라 정책 입안자들이 향후 인플레이션 뉴스에 대응하는 것을 진지하게 생각하고 있다는 신호를 보내는 데도 중요하다"고 덧붙였다.

물론 일본의 인플레이션이 가장 높았을 때는 2023년 1월 4.2%로, 2022년 6월 Fed를 과도한 금리 인상으로 몰아넣은 미국의 최고치 7.1%를 훨씬 밑돌았다. 7월 일본의 인플레이션은 2.7%였으며 2년 이상 BOJ의 2% 목표를 상회했고, 임금 인상이 확대되면서 서비스 가격을 끌어올리기 시작했다.

7월에 발표된 현재 전망에서 BOJ는 2027년 3월에 끝나는 회계연도까지 근원 소비자 물가 상승률이 목표치 주변에서 유지될 것으로 예상하고 있다. 또한 엔화 약세가 꾸준한 금리 인상이 필요한 인플레이션 위험을 부추길 수 있다고 경고했다.

국제통화기금(IMF)의 피에르-올리비에 구린샤스(Pierre-Olivier Gourinchas) 수석 이코노미스트는 금요일 로이터와의 인터뷰에서 "인플레이션 기대치가 2%에 가까운 새로운 수준에서 안정적으로 유지됨에 따라 BOJ가 정책 금리를 정상화하기 시작할 것으로 예상한다"고 말했다.

그는 "우리의 평가로는 분명히 앞으로 통화정책을 더 정상화할 여지가 있으며, 정책 금리가 한동안 점진적으로 상승할 수 있다"고 덧붙였다.

BOJ는 무엇이 금리 인상을 촉발할지 명확히 했으며 정책 결정이 더 데이터 중심적이라고 말했다.

그러나 매파적 메시지를 전달하는 데 실제 금리 인상이 필요했다는 사실은 우에다 가즈오(Ueda Kazuo) 총재를 포함한 BOJ 관계자들이 직면한 소통의 어려움을 부각시킨다.

분석가들의 주요 불만은 BOJ가 금리 인상 시기를 결정하는 데 있어 "데이터에 의존할 것"이라고 강조했음에도 불구하고 소비가 침체에서 벗어날 것이라는 더 명확한 신호가 나타나기 전에 트리거를 당겼다는 점이었다.

이로 인해 그들은 BOJ의 7월 금리 인상이 강한 경제 데이터보다는 급락하는 엔화를 지지하려는 욕구에 의해 주도됐다고 믿게 됐다.

옥스퍼드 이코노믹스의 일본 경제 책임자 나가이 시게토(Nagai Shigeto)는 "BOJ 커뮤니케이션의 근본적인 문제는 경제의 많은 지표가 약했음에도 불구하고 엔화 하락을 막기 위해 매파적 지침을 제공해야 했다는 것"이라고 말했다.

7월의 매파적 소통에서 180도 전환해 BOJ의 우치다 신이치(Uchida Shinichi) 부총재는 이달 초 불안한 시장에 시장이 불안정한 상태에서는 금리를 인상하지 않을 것이라고 안심시켰다.

그러나 이제 어느 정도 평온이 회복되면서 우에다 총재는 다시 매파적 발언으로 돌아섰다. 그는 금요일 국회에서 BOJ가 경제를 자극하지도 제한하지도 않는 중립 수준으로 간주되는 수준까지 금리 인상을 계속할 것이라고 말했다.

일부 분석가들은 시장의 혼란을 피하기 위해 BOJ가 장기 금리 인상 경로에 대한 더 명확한 지침을 담은 중기 프레임워크가 필요하다고 말한다.

BOJ는 분기별로 장기 성장 및 인플레이션 전망을 발표하지만, Fed 스타일의 정책 입안자 금리 전망 점도표나 중립 금리 추정치는 없다.

우에다 총재는 금요일 일본의 중립 금리에 대한 신뢰할 만한 추정치를 내놓기에는 데이터가 충분하지 않다고 말했지만, BOJ가 계속 노력할 것이라고 덧붙였다.

미국 연구 회사 딥매크로(DeepMacro)의 제프리 영(Jeffrey Young) 최고경영자(CEO)는 "BOJ의 주요 과제는 시장의 초점을 다음 회의나 다음 금리 인상에서 벗어나 중기적으로 금리가 어디로 갈 것인지에 더 집중하도록 유도하는 것"이라며 "이는 우리가 많은 지침을 갖고 있지 않은 부분"이라고 말했다.

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