트럼프 당선 가능성으로 국채 수익률 상승

정치적 요인이 채권 거래자들의 힘든 베팅에 새로운 활력을 불어넣었지만, 실제로 이를 촉진할 수 있는 것은 연방준비제도뿐이다.

16일(현지시간) 블룸버그에 따르면, 도널드 트럼프의 대통령 선거 출마 모멘텀이 장기 재무부 채권에 압력을 가해 수익률을 상승시켰다. 공화당 후보의 감세 및 관세 인상 계획이 인플레이션을 촉발하고 미국 재정을 악화시킬 것이라는 계산이다. 특히 공화당이 의회를 장악할 경우 더욱 그러하다.

이 '트럼프 거래'는 단기 수익률이 장기 부채 수익률을 초과하는 비정상적인 상황에서 정상으로 돌아올 것이라고 베팅한 투자자들에게 보상을 주는 부작용을 일으켰다. 그러나 이 거래가 실질적으로 자리 잡으려면 연방준비제도가 금리 인하를 통해 다음 단계를 수행해야 한다. 이는 수익률 곡선의 단기 부분의 지속적인 하락을 위한 기반을 마련할 것이다.

뱅가드의 선임 포트폴리오 매니저인 존 마드지이레는 '연준의 금리 인하는 곡선을 가파르게 만드는 큰 촉매제'라며 '정치적 측면에서는 11월에 일어날 수 있는 어떤 변화라도 재정 적자를 중심으로 다룰 것'이라고 말했다.

지난 2년간 채권 시장은 이른바 역수익률 곡선에 갇혀 있었다. 2년물 수익률이 기준 10년물 수익률을 초과하는 상황이다. 많은 사람들이 거의 그만큼 오랫동안 역전 가능성에 베팅했지만, 이는 대부분 결실을 보지 못했다. 그러나 이는 변화하고 있다.

월요일, 주말 동안 트럼프 암살 시도 이후 30년물 재무부 채권 수익률이 2년물 수익률을 초과했다. 이는 지난 1월 31일 이후 처음 있는 일로, 공화당 유권자들이 하원과 상원 선거 결과에 미칠 영향을 평가하면서 월요일 공화당 대회가 시작되었다.

크로스마크 글로벌 인베스트먼츠의 수석 시장 전략가인 빅토리아 페르난데스는 월요일 블룸버그 텔레비전에 '선거까지 시간이 많이 남아있기 때문에 상황이 빠르게 변할 수 있다'며 '트럼프의 급격한 상승이 지속된다면 이는 대회에서 나오는 결과와 트럼프 캠페인이 온건한 유권자들을 얼마나 끌어들일 수 있는지와 많이 관련이 있을 것'이라고 말했다.

연준 주목

이러한 역동성이 전개됨에 따라 투자자들은 올해 연준이 얼마나 적극적으로 금리를 인하할 것인지에 주목하고 있다. 이른바 가파른 곡선은 일반적으로 연준이 금리 인하에 가까워졌다는 기대에 의해 촉진된다. 그러나 최근까지 연준은 높은 금리를 오랫동안 유지할 것이라는 신호를 보냈다. 이는 큰 하락의 여지를 제한했다.

현재 연준이 차입 비용을 상한선인 5.5%로 밀어 올린 지 1년이 지난 지금, 이 전망은 더 나아지고 있다. 인플레이션이 마침내 냉각되는 것으로 보이며, 이로 인해 연준은 9월까지 금리를 완화할 것으로 보인다. 종합적으로 트레이더들은 향후 12개월 동안 약 1.5%포인트를 예상하고 있다.

월요일, 제롬 파월 연준 의장은 인플레이션에 대한 진전을 언급하면서도 중앙은행의 미래 정책 변화를 구체적으로 언급하지 않았다. 대신 '예상치 못한' 노동 시장의 약화가 금리 인하를 촉발할 것이라고 재차 강조했다.

트레이더들은 화요일 소매 판매에 주목하고 있으며, 이는 소비자 건강과 연준 정책 경로에 대한 단서를 제공할 것이다. 현재 시장은 9월에 0.25%포인트 인하와 12월까지 세 번째 인하 확률을 약 60%로 완전히 반영하고 있다. 골드만 삭스 그룹의 경제학자들은 월요일, 연준 정책 입안자들이 이번 달 회의에서 금리를 인하할 '확고한 근거'가 있다고 말했다.

현재 2년물 수익률이 여전히 10년물 수익률보다 높지만, 두 수익률 간 차이는 6월 말 최대 51bp에서 23bp로 좁혀졌다.

캘리포니아 뉴포트 비치에 위치한 자산 관리 회사 롱테일 알파의 설립자 비니어 반살리는 파생상품 구조를 통해 거래 비용을 상쇄하는 가파른 포지션을 취해왔다. 그는 경제 데이터와 연준 전망이 트럼프 확률과 함께 가파른 분위기에 중요한 요소라고 말했다.

반살리는 '파월이 지금 금리를 인하하고 싶어한다'며 '이는 단기적인 영향을 미친다. 그리고 장기적으로는 시장이 이제 누구도 트럼프와 경쟁할 수 없다고 보는 것 같다'고 말했다.

앞서 타격을 입은 경험

가파른 거래는 비용이 많이 들며, 그 포지션을 유지하는 비용이 거래자의 주머니를 태울 수 있다. 따라서 최근 몇 달간 이 베팅은 멈췄다 진행됐다를 반복했다.

스탠다드차타드은행의 전략가 스티븐 잉글랜더는 '지금의 재무부 거래가 문제'라며 '투자자들이 단기 채권 거래에서 타격을 입었기 때문에 트럼프 거래가 지배적인지 확인한 후 다시 고정 수익에 대해 단기 거래를 할 것'이라고 말했다.

반살리는 이에 개의치 않는다. '가파른 거래는 한동안 좋지 않았지만 이번 달에는 매우 아름답게 작동하고 있다'며 '한번 움직이면 정말 크게 움직인다'고 말했다. 여기서 그는 2년물 미국 국채와 30년물 재무부 채권 간의 스프레드가 결정적으로 양수로 전환되고 궁극적으로 2%포인트까지 확대될 것으로 기대하고 있다.

다른 사람들에게 정상으로의 복귀는 트럼프와 관련이 없기 때문에 가장 큰 움직임은 아직 오지 않았을 수 있다.

스테이트 스트리트 글로벌 마켓의 EMEA 거시 전략 책임자인 팀 그라프는 '나의 편향은 이것이 트럼프보다 인플레이션 둔화, 노동 시장 둔화, 연준의 개입과 더 관련이 있다는 것이다'라며 '모두가 트럼프 대통령직에서 발생할 것으로 예상하는 인플레이션은 그렇게 명백하지 않다고 생각한다'고 말했다.

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