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원본출처: What is Ethereum ETF with Staking?

현재 이더리움 ETF의 주요 한계 중 하나는 스테이킹이 불가능하다는 점이다. 하지만 최근 동향을 보면 곧 변화가 있을 것으로 보인다. 스테이킹이 가능한 이더리움 ETF의 도입은 암호화폐 시장의 중요한 촉매제가 될 수 있다.

소개

이더리움 상장지수펀드(ETF)는 전통 금융과 암호화폐 시장을 연결하는 주요 다리 역할을 하며, 투자자들이 직접 ETH를 보관하거나 블록체인 거래를 수행하는 복잡함 없이 ETH에 대한 투자 기회를 제공한다. 개별 투자자들이 직접 ETH를 구매하고 보관하는 것과 달리, 기관 투자자들은 규제된 금융 상품을 선호하며 쉽게 접근할 수 있는 방식을 찾는다. 2024년 중반 승인된 현물 이더리움 ETF는 전통 금융 시장 투자자들이 ETH에 직접 투자할 수 있도록 하면서 중요한 전환점을 마련했다.

현재 이더리움 ETF의 주요 한계 중 하나는 스테이킹이 불가능하다는 점이다. 이더리움은 2022년 머지(Merge)를 통해 지분증명(PoS) 합의 모델로 전환되었으며, ETH 보유자들은 네트워크를 보호하는 대가로 보상을 받을 수 있다. 그러나 기존 ETF는 보유한 ETH를 스테이킹하지 않기 때문에 투자자들은 이러한 추가 수익 기회를 얻지 못하고 있다.

그러나 최근 동향을 보면 곧 변화가 있을 것으로 보인다. 2025년 2월, Cboe BZX 거래소는 SEC에 21Shares Core Ethereum ETF 내에서 스테이킹을 허용해달라는 요청을 제출했으며, 이는 다른 발행사들에게도 선례가 될 가능성이 있다. 승인될 경우, 이더리움 ETF는 스테이킹 보상을 통해 수익을 창출할 수 있게 되어 기관 투자자들에게 더욱 매력적인 투자 상품이 될 것이다.

스테이킹이 가능한 이더리움 ETF의 도입은 암호화폐 시장의 중요한 촉매제가 될 수 있다. 기관 투자자들이 규제된 ETF를 통해 이더리움 보유량에서 수익을 창출할 수 있다면, 비트코인 ETF와 유사한 대규모 자금 유입이 발생할 가능성이 크다. 또한, 더 많은 ETH가 스테이킹되면서 공급이 감소해 ETH 가격 상승을 더욱 촉진할 수 있다.

이더리움 ETF의 발전 과정

2024년 7월 현물 이더리움 ETF의 승인은 기관 투자자의 채택을 촉진하는 획기적인 순간이 될 것으로 예상되었다. 블랙록(BlackRock), 피델리티(Fidelity), 그레이스케일(Grayscale), 반에크(VanEck) 등 주요 자산 운용사들은 직접 ETH를 보유하는 ETF를 출시할 수 있도록 규제 승인을 확보했으며, 이는 같은 해 초 성공적으로 도입된 현물 비트코인 ETF의 흐름을 따르는 것이었다.

그러나 이더리움 ETF는 비트코인 ETF만큼의 자금 유입을 이끌어내지 못했다. 비트코인 ETF는 출시 후 몇 주 만에 수십억 달러 규모의 순유입을 기록했지만, 이더리움 ETF는 기관 투자자들의 관심을 충분히 끌지 못하고 있다. 분석가들은 여러 요인을 지적하지만, 그중 핵심 이유 중 하나는 스테이킹 보상의 부재다. 비트코인과 달리 이더리움은 스테이킹을 통해 자체적인 수익을 창출할 수 있어 단순한 가치 저장 수단 이상의 기능을 한다. 그러나 현재의 이더리움 ETF는 스테이킹 없이 단순히 ETH의 가격만을 추적하기 때문에, 이더리움이 가진 가장 매력적인 특징 중 하나를 활용하지 못하고 있다.

Source: TokenInisght

왜 초기에는 스테이킹이 허용되지 않았을까? SEC의 규제 우려

이더리움은 지분증명(PoS) 합의 메커니즘을 기반으로 운영되며, ETH 보유자들은 토큰을 예치(staking)하여 네트워크 보안에 기여하는 대가로 보상을 받을 수 있다.

그러나 이러한 스테이킹의 이점에도 불구하고, 미국 증권거래위원회(SEC)는 첫 번째 이더리움 ETF 승인 당시 스테이킹을 허용하지 않았다. 그 이유는 다음과 같다.

-규제 불확실성: SEC는 특정 스테이킹 서비스에 대한 법적 조치를 취하며, 특히 코인베이스(Coinbase)나 리도(Lido)와 같은 중개 기관이 개입할 경우, 이를 미등록 증권 판매로 간주할 가능성이 있다고 주장해 왔다.

- 유동성 및 상환 위험: 스테이킹된 ETH는 인출 대기 기간이 필요하며, 이는 투자자들의 일일 입출금 수요를 관리해야 하는 ETF의 유동성 운영을 복잡하게 만들 수 있다.

- 수탁 및 관리 문제: ETF가 ETH를 스테이킹할 경우, 누가 스테이킹을 관리할 것인지에 대한 문제가 발생한다. ETF 발행사가 자체 검증 노드를 운영할 것인지, 아니면 서드파티 서비스 제공업체를 활용할 것인지에 대한 명확한 가이드라인이 필요하다.

SEC의 입장 변화 가능성?

2025년 2월 12일, 주요 ETF 발행사인 21Shares는 Cboe 거래소에 제출한 신청서에서 자사의 Core Ethereum ETF(CETH)에 스테이킹 기능을 추가하는 방안을 제안하며 중요한 변화를 시도했다. 이 요청이 SEC 승인을 받게 되면, 스테이킹이 포함된 이더리움 ETF가 곧 등장할 것이라는 기대감이 커지고 있다.

한편, 다른 국가에서는 이미 이더리움 ETF 내에서 스테이킹이 허용되고 있다. 캐나다, 스위스, 홍콩 등지에서는 Purpose Investments Ether Staking Corp ETF(ETHC.B), 3iQ Ether Staking ETF와 같은 상품이 출시되어 있으며, 투자자들은 연평균 3~4% 수준의 스테이킹 보상을 받을 수 있다. 다만, 보상률은 네트워크 활동에 따라 변동될 수 있다.

이더리움 ETF에서 스테이킹이 가져올 잠재적 이점

스테이킹이 가능한 이더리움 ETF의 도입은 기관 및 개인 투자자 모두에게 게임 체인저가 될 수 있다. 기존 ETF는 단순히 자산 가격 상승에 의존하지만, 스테이킹을 통해 추가적인 수익원인 스테이킹 보상을 제공할 수 있다. 이는 이더리움 ETF의 투자 매력을 높이는 동시에 이더리움 네트워크를 강화하고 장기적인 가치 제안을 더욱 견고하게 만든다.

투자자를 위한 수익률 향상

스테이킹이 가능한 이더리움 ETF의 주요 이점 중 하나는 가격 상승 외에도 수동적 수익(Passive Income) 을 창출할 수 있다는 점이다. 기존 ETF는 자본 이득, 배당, 또는 이자 지급에 의존하지만, 이더리움 스테이킹은 독자적인 수익 창출 메커니즘을 제공하며, 일반적으로 연간 3~5% 수준의 스테이킹 보상을 기대할 수 있다.

ETF 투자자들에게 이는 다음과 같은 의미를 가진다.

- 스테이킹이 불가능한 이더리움 ETF보다 더 높은 전체 수익률

- 스테이킹 보상을 재투자할 경우 복리 효과

- 고금리 환경에서 전통적인 채권 등 고정수익 자산보다 매력적인 투자 대안

기관 수요: 패시브 스테이킹 대안

헤지펀드, 연기금, 뮤추얼펀드와 같은 기관 투자자들은 다음과 같은 이유로 직접 이더리움을 스테이킹하는 것을 망설여왔다.

-수탁 리스크: 직접 스테이킹을 하려면 개인 키 관리 및 검증 노드 운영이 필요하며, 이는 보안 문제를 초래할 수 있다.

- 규제 불확실성: 엄격한 컴플라이언스 규정을 준수해야 하는 기관들은 SEC의 감시를 받는 리도(Lido), 코인베이스(Coinbase), 크라켄(Kraken)과 같은 스테이킹 서비스를 사용하기 어려울 수 있다.

- 운영 복잡성: 검증 노드를 운영하려면 기술적 전문성과 인프라 유지 관리가 필요하다.

스테이킹이 가능한 이더리움 ETF는 이러한 문제를 해결하여 기관들이 규제된 환경에서 별도의 운영 부담 없이 스테이킹 보상을 받을 수 있도록 지원하는 솔루션을 제공한다. 이를 통해 지금까지 이러한 문제로 인해 시장에 진입하지 못했던 대규모 기관 자금이 유입될 가능성이 크다.

이더리움 네트워크 강화

이더리움의 지분증명(PoS) 모델은 네트워크 보안, 트랜잭션 검증, 탈중앙화 유지를 위해 스테이킹 참여자들에게 의존한다. 주요 ETF들이 보유한 ETH를 스테이킹하기 시작하면 다음과 같은 긍정적인 효과를 기대할 수 있다.

- 스테이킹된 ETH의 총량 증가로 네트워크 보안 강화

- ETF 발행사가 중앙화된 스테이킹 제공업체가 아닌 여러 검증 노드를 활용할 경우 탈중앙화 촉진

- 더 많은 ETH가 네트워크 보안에 활용됨으로써 이더리움의 경제적 안정성 향상

기술적 과제

이더리움 ETF에서 스테이킹을 도입하면 새로운 투자 기회가 열리지만, 동시에 복잡한 리스크 관리가 필수적이다. 특히 유동성 및 상환 리스크 그리고 스테이킹 프로세스의 관리 주체 문제는 규제 승인과 투자자 신뢰에 직접적인 영향을 미칠 수 있다.

유동성 및 상환 리스크: ETF는 스테이킹된 ETH의 출금을 원활하게 처리할 수 있을까?

이더리움 ETF에서 스테이킹을 도입하면 새로운 투자 기회를 제공하지만, 동시에 복잡한 리스크 관리가 필요하다. 특히 유동성과 상환 리스크, 그리고 스테이킹 프로세스를 누가 관리할 것인지에 대한 문제가 규제 승인과 투자자 신뢰에 직접적인 영향을 미칠 수 있다.

이더리움 ETF에 스테이킹을 통합하는 데 있어 가장 큰 과제 중 하나는 스테이킹된 ETH의 비유동성이다. 기존 금융 자산은 즉시 매매가 가능하지만, 이더리움 스테이킹은 출금 과정이 필요하며 네트워크 지연이 발생할 수 있다. 이더리움 프로토콜은 출구 대기열(exit queue) 시스템을 운영하고 있어, 검증인이 언스테이킹을 요청하면 일정 블록 수가 지나야 ETH가 출금된다. 네트워크가 혼잡하거나 많은 검증인이 동시에 출구를 요청할 경우, 출금까지 며칠에서 몇 주까지 걸릴 수 있다.

ETF 발행사들에게 이는 심각한 문제다. ETF는 투자자들이 언제든지 매매할 수 있도록 설계되어 있으며, 발행사는 이에 맞춰 자산을 유동적으로 상환할 수 있어야 한다. 그러나 ETF가 보유한 ETH의 상당 부분이 스테이킹되어 네트워크에 묶여 있다면, 실시간 상환 요청을 처리하기 어려워질 수 있다. 투자자들은 즉각적인 현금 인출을 기대하지만, 실제로는 스테이킹 출금 대기 시간으로 인해 유동성 불일치 문제가 발생할 가능성이 있다.

이를 해결하기 위해 ETF 발행사는 일정 비율의 ETH를 스테이킹하지 않고 보유하는 전략을 사용할 수 있다. 하지만 ETH를 스테이킹하지 않으면 수익률이 감소해 스테이킹이 가능한 ETF의 핵심 장점이 희석될 수 있다. 또 다른 해결책으로는 리도(Lido)의 stETH나 로켓풀(Rocket Pool)의 rETH 같은 유동성 스테이킹 파생상품을 활용하는 방법이 있다. 이를 사용하면 ETH를 스테이킹하면서도 유동성을 유지할 수 있지만, 외부 프로토콜에 의존해야 하며 스마트 컨트랙트 취약점이나 시장 충격 시 디페깅(depegging) 리스크가 존재한다.

결국, 스테이킹이 가능한 이더리움 ETF의 도입은 단순한 수익률 향상을 넘어 유동성 관리, 리스크 통제, 그리고 규제 승인 등 복합적인 요소를 신중하게 고려해야 하는 과제가 될 것이다.

스테이킹은 누가 관리하는가? 중앙화 vs. 탈중앙화 스테이킹 제공업체

유동성 문제 외에도 스테이킹 프로세스를 어떻게 관리할 것인지가 중요한 과제다. ETF 발행사는 자체적으로 스테이킹 인프라를 운영할 수도 있고, 중앙화된 스테이킹 제공업체를 이용할 수도 있으며, 탈중앙화된 스테이킹 프로토콜을 활용하는 방법도 있다. 각 접근 방식에는 각각의 장단점이 존재한다.

ETF 발행사가 직접 검증 노드를 운영할 경우, 스테이킹 과정에 대한 완전한 통제권을 가질 수 있어 중개자를 배제하고 상대방 리스크를 줄일 수 있다. 그러나 스테이킹 인프라를 직접 운영하려면 높은 기술적 전문성이 필요하며, 상당한 운영 비용과 지속적인 유지보수가 요구되기 때문에 전통 금융 기관에는 부담이 될 수 있다.

코인베이스(Coinbase), 크라켄(Kraken), 바이낸스(Binance)와 같은 중앙화된 스테이킹 제공업체를 이용하면 스테이킹 과정을 단순화할 수 있다. 이러한 기업들은 이미 기관 고객을 위한 스테이킹 인프라를 보유하고 있어 ETF 발행사들이 직접 기술적 관리를 하지 않아도 된다. 그러나 SEC는 이전에 중앙화된 스테이킹 서비스에 대한 법적 조치를 취한 바 있으며, 이들 서비스가 미등록 증권 판매에 해당할 수 있다고 주장한 사례가 있어 규제 리스크가 존재한다.

리도(Lido)나 로켓풀(Rocket Pool)과 같은 탈중앙화 스테이킹 프로토콜을 활용하는 방법도 있다. 이러한 플랫폼은 검증 노드 운영을 독립적인 네트워크 참여자들에게 분산시켜 특정 중앙화 기관에 의존하지 않도록 설계되었다. 이는 이더리움의 탈중앙화 원칙과 부합하지만, 스마트 컨트랙트 보안, 거버넌스 리스크, 유동성 문제 등의 위험을 내포하고 있다.

어떤 스테이킹 방식을 선택하느냐는 스테이킹이 가능한 이더리움 ETF의 SEC 승인 여부를 결정하는 핵심 요소가 될 가능성이 크다. 규제 당국은 ETF 발행사들이 특정 승인된 스테이킹 제공업체만 사용할 것을 요구하거나, 서드파티 프로토콜 의존도를 제한하는 조건을 부과할 수도 있다.

결론: 앞으로의 전망

스테이킹이 가능한 이더리움 ETF의 도입은 암호화폐 투자 상품 중 가장 중요한 변화 중 하나가 될 가능성이 있다. 승인될 경우, 투자자들은 단순히 이더리움의 가격 변동에 노출되는 것뿐만 아니라 스테이킹 보상을 받을 수 있게 되며, 이는 기존 ETH 보유 방식보다 더욱 매력적인 투자 옵션이 될 수 있다. 그동안 보관, 보안, 규제 리스크 때문에 ETH 스테이킹을 주저하던 기관 투자자들도, 완전히 규제된 금융 상품을 통해 스테이킹 수익을 받을 수 있는 길이 열리게 된다.

앞으로 몇 개월은 이더리움 스테이킹 ETF의 현실화를 결정짓는 중요한 시기가 될 것이다. SEC는 현재 Cboe BZX 거래소가 제안한 21Shares Core Ethereum ETF와 NYSE Arca가 신청한 Grayscale Ethereum Trust의 스테이킹 개정안을 검토할 예정이다. 이들 신청서의 승인 여부에 따라 블랙록(BlackRock), 피델리티(Fidelity) 등 주요 자산 운용사들이 유사한 상품을 출시할지 여부가 결정될 가능성이 크다.