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리서치 페이지: BloFin Academy Research

원본출처: Whale's Market Outlook:2025Q1

2025년 1분기 테마: 불확실성과 위험 회피

위험 회피 성향이 강화되며, 투자자들은 달러 연동 자산에 대한 노출을 줄이기 시작했습니다.

• 트럼프 행정부의 관세를 포함한 일련의 정책들이 초래한 막대한 불확실성으로 인해, 2025년 1분기 동안 투자자들은 차입 축소(deleveraging)와 달러 연동 자산 매도에 나섰고, 이러한 움직임은 다양한 자산군의 전반적인 흐름을 지배했습니다.

• 금은 2025년 1분기의 당연한 승자입니다. 투자자들이 유동성을 회수하는 시점에, 금은 ‘대체 결제 수단’으로 간주되며 대표적인 안전자산 중 하나로 선택받았습니다.

• 높은 레버리지와 ‘탈트럼프 거래(de-Trump trading)’의 영향으로 인해, 비트코인은 1분기 동안 부진한 성과를 보였으나, 보다 명확한 패자는 주식과 유사한 구조의 광범위한 자산군이었습니다.

2025년 1분기 테마: 불확실성과 위험 회피

달러 연동 자산 외에 투자할 수 없는 투자자들에게는 미국 국채(T-notes)와 머니마켓펀드(MMFs)가 거의 유일한 선택지로 남아 있습니다.

암호화폐 시장: 상승장인가 하락장인가?
비트코인의 상승장은 아직 끝나지 않은 반면, 비트코인을 제외한 다른 자산들은 마치 상승장을 한 번도 겪지 못한 듯한 흐름을 보이고 있습니다.
 

암호화폐 시장: 상승장인가 하락장인가?
옵션 트레이더들은 여전히 비트코인의 장기적인 성과에 대해 낙관적인 입장을 유지하고 있습니다.

• 2025년 1분기 조정장이 있었음에도 불구하고, 옵션 시장 참여자들은 비트코인의 장기적인 가격 상승 흐름이 이어질 것으로 보고 있습니다.
• 4월 초 ‘탈트럼프 거래(de-Trump trading)’가 사실상 종료된 이후, 비트코인 가격은 다시 거시경제 요인이 주도하는 흐름으로 돌아섰고, 이에 따라 투자자 기대심리가 크게 개선되었습니다.
• 향후 몇 달간 비트코인에 유리하게 작용할 수 있는 요인들:

• 중앙은행들의 추가 금리 인하(총 75bp 이상 예상)

• 위험 회피 심리에 따른 ‘대체 결제 수단’ 사용 확대

• 관세 전쟁이 본격화되며 공급망의 자국화가 가속화되었고, 이로 인해 글로벌 투자자들은 포트폴리오 재조정 과정에서 주식이 아닌 비트코인과 같은 자산에 자금을 더 배분하는 경향을 보이고 있음

암호화폐 시장: 상승장인가 하락장인가?
비트코인의 안전자산 속성은 2025년 1분기의 가격 흐름에서는 뚜렷하게 나타나지 않았지만, 리스크 프리미엄에는 반영되었습니다.

암호화폐 시장: 상승장인가 하락장인가?
비트코인을 제외한 자산에 대한 테일 리스크(극단적 위험) 프라이싱이 예상보다 훨씬 이르게 시작되었습니다.
 

• 트럼프의 대선 승리 이후, 옵션 트레이더들은 1월 초 정점을 찍은 이더리움(ETH)의 장기 만기 성과에 대한 테일 리스크를 반영하기 시작했습니다.
• 1월부터는 ETH의 단기 만기(프론트 먼스) 테일 리스크 프라이싱이 급등하기 시작했고, 이 상승 흐름은 후퇴의 조짐 없이 지속되고 있습니다.
• 한편, 이전에 반영되었던 장기 만기 테일 리스크는 3월에 실제로 현실화되기도 했습니다.
• 유사한 현상은 주식 시장에서도 나타났습니다.

암호화폐 시장: 상승장인가 하락장인가?
사실 암호화폐 시장에 부족한 것은 자금이 아니라, 투기 심리입니다.
 

• Glassnode에 따르면, 현재 암호화폐 시장 내 총 현금 유동성은 약 2,100억 달러로, 이더리움(ETH)의 시가총액(약 1,966억 달러)을 크게 상회합니다.
• 하지만 관세 전쟁으로 인한 공급망 자국화 위험이 장기화될 가능성이 있는 상황에서, 주식과 유사한 구조를 가진 자산들은 2차적 투자 자산으로 간주되고 있으며, 위험 회피 심리로 인해 주식이든 토큰이든 투자자들이 신중한 태도를 보이고 있습니다.
• 그 결과, 암호화폐 시장 내 현금 유동성 규모는 사상 최고치를 경신하고 있음에도 불구하고, 투자자들은 현금을 보유한 채 관망하거나, 해당 자금을 이자 상품 또는 머니마켓펀드에 예치하는 경향을 보이고 있습니다.
• 또한, 금리가 4%를 넘는 고금리 환경에서 조달 비용이 높아지고, 주식형 자산의 암시적 미래 수익률이 무위험 수익률을 크게 초과하기 어려운 상황이기 때문에, 현재로서는 투자든 투기든 주식형 자산은 매력적인 선택지가 되지 못하고 있습니다.

전망: 2분기의 왕좌에 오를 자산은?
금은 향후 몇 주간 조정을 겪을 수는 있지만, 대부분의 자산을 능가하는 성과를 보일 가능성이 높습니다.

• 위험 회피 및 포트폴리오 다변화에 대한 필요성, 그리고 관세 협상이 단기간 내에 진전을 보이기 어렵다는 점으로 인해, 달러 연동 자산에 대한 회피 심리와 금에 대한 수요는 단기적으로 크게 변하지 않을 것으로 보입니다.
• 투자자들의 기대 심리 측면에서 볼 때, 금의 상승 추세는 크게 흔들리지 않을 전망입니다. 다만 최근 몇 주간 금에 대한 투기적 수요가 증가함에 따라, 가격 조정 가능성은 확률 밀도 함수(PDF)에 이미 반영되어 있습니다.
• 또한 금의 감마 익스포저(Gamma Exposure)를 보면, 금 가격이 계속 상승할 경우, 마켓 메이커나 차익 실현 투자자들의 매도 압력이 한층 더 증가할 수 있음을 시사합니다.
 

전망: 2분기의 최강 자산은 누구인가?
금은 향후 몇 주간 일부 조정을 겪을 수 있지만, 대부분의 자산보다 뛰어난 성과를 보일 가능성이 높습니다.

전망: 2분기의 최강 자산은 누구인가?
BTC 또한 유동성 확대와 ‘대체 결제 수단’에 대한 수요 증가의 수혜를 받을 것으로 보입니다. 그러나 기관 간 시장에서 기록적인 수준의 네거티브 감마가 형성되어 있어, 이는 잠재적인 변동성 리스크로 작용할 가능성이 있습니다.

전망: 달러에 대한 경계심을 유지하라
미국 달러와 달러 연동 자산의 부진한 흐름은 2025년 2분기에도 계속될 가능성이 높습니다.
 

• 현재 원월물(장기 만기) 기준 달러화에 대한 약세 심리는 2021년 이후 최고 수준에 도달했으며, 이는 2008년 금융위기와 2020년 3월의 코로나 유동성 위기 이후 가장 큰 수준입니다.
• 미국 달러와 달러 기반 자산의 가치가 하락함에 따라, 해외 투자자들은 외환(FX) 리스크 헷지를 위해 달러 표시 위험 자산을 추가로 매도할 가능성이 있습니다. 2008년이나 2020년과 달리, 이번 외국인 자금 이탈은 ‘질서 있고 매끄럽게’ 진행되고 있으나, 이는 오히려 장기적으로 달러 표시 자산에 대한 노출 축소가 ‘계획된 수순’임을 의미합니다.
• 같은 이유로, 투자자들이 주식형 토큰이나 알트코인을 추가로 매도하는 것 역시 놀라운 일은 아닙니다. 이들 자산은 달러와 밀접하게 연동되어 있기 때문에, 달러 약세의 영향을 피하기 어려운 구조입니다.

전망: 달러에 대한 경계심을 유지하라
미국 주식 옵션 시장 또한 추가 하락 가능성을 이미 가격에 반영하고 있습니다.
 

전망: 안전통화 수용 필요
외환 시장에서 유로(EUR), 엔화(JPY), 스위스 프랑(CHF)이 수혜를 입을 가능성이 큽니다.
 

• 정책 불확실성이 위험 자산 시장에 영향을 미치는 주요 요인으로 부상할 때, 투자자들은 다시금 ‘안정적인 시장’의 가치를 상기하게 되며, 이는 엔화, 유로, 스위스 프랑에 대한 수요를 자극합니다. 최소한 현재 유럽과 일본은 “상대적으로 안정적이고 우호적인” 환경을 유지하고 있으며, 특히 일본은행(BoJ)이 금리 인상 사이클에 들어섰다는 점은 엔화의 강세에 긍정적으로 작용합니다.
• 따라서 향후 몇 달 동안 유로, 엔화, 스위스 프랑은 강세 흐름을 지속할 가능성이 높습니다. 그러나 대부분의 암호화폐 자산은 이들 통화로 명목화되거나 결제되지 않기 때문에, 비(非)달러권 투자자들로부터 보다 공격적인 재평가(리프라이싱)를 받을 수 있습니다. 이는 암호화폐 자산이 달러 기준으로 수익을 내더라도, 외환 가치 하락이 해당 수익을 잠식할 수 있다는 것을 의미합니다.
• 반면, 위 세 통화를 기준으로 한 채권 또는 머니마켓펀드는 통화 절상에 따른 수혜를 입고 있으며, 달러 기준으로 환산해도 여전히 수익률이 유의미한 수준이기 때문에, 현재와 같은 상황에서 적절한 기초자산으로 고려될 수 있습니다.