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[BloFin Blog] 고래들의 트레이딩 전망: 통화정책 결정자들은 가능한 유동성 위기에 어떻게 대응할 것인가?
블로핀 리서치(BloFin)
2025.02.16 22:23:28
Potsted by Blofin Ventures
원본 페이지: Whales’ Trading View: How Will Monetary Policy Makers Respond to Possible Liquidity Crisis?
단기적으로 유동성 위기는 발생하지 않을 것이다. 그러나 최악의 상황이 오더라도 연준은 신중한 유동성 공급 계획을 통해 위기 해결을 우선시할 것이다. “유동성 홍수”를 기대하는 것은 비현실적이다.
어떻게 미국 달러의 유동성을 모니터링할 것인가?
시장의 금리 인하 기대가 안정되고 연준이 양적 긴축(QT) 정책을 지속하는 가운데, 핵심 질문이 떠오른다. 우리는 유동성 한계에 얼마나 가까워지고 있는가? 만약 유동성이 추가로 경색된다면, 연준은 이에 어떻게 대응할 것인가?
연준이 QT를 지속하고 금리 인하를 지연시키면서, 현재 우리는 여전히 풍부한 준비금 체계(Ample Reserve Framework) 내에 있다. 그러나 유동성 제약의 신호가 점점 나타나고 있다. 그중 하나가 월말마다 반복되는 SOFR-ONRRP 스프레드 급등 현상이다. 이러한 급등은 달러 유동성의 주요 "병목 지점"이 점점 프라이머리 딜러(Primary Dealers, PDs) 쪽으로 이동하고 있음을 시사한다. 다만, 아직 PD들이 심각한 유동성 압박에 직면했다고 결론내리기에는 이르다.
출처: BloFinia Academia
SOFR-ONRRP 스프레드는 9월과 11월에 상당한 급등을 보였지만, 1월의 상승은 보다 통제된 수준이었으며, SOFR 금리는 여전히 ONRRP-IORB 범위 내에 머물러 있다.
출처: BloFinia Academia
유동성 상황이 아직 심각하지 않음을 보여주는 또 다른 신호는 상시 레포 시설(SRF) 이용률이다. 현재까지 SRF가 대규모로 활용된 적이 없으며, 이는 PD들이 아직 심각한 유동성 압박을 받고 있지 않다는 것을 의미한다. 그러나 SOFR-ONRRP 스프레드가 계속 확대되고 SRF 이용률이 급격히 증가한다면, 은행의 마진 요구 사항을 다시 면밀히 검토해야 할 수도 있다.
미국 달러 유동성의 안전 마진
유동성 상황이 아직 심각하지는 않지만, 달러 유동성 감소는 부인할 수 없다. 프라이머리 딜러(PD)들이 보유한 국채의 총 포지션을 보면 지속적인 증가 추세를 보이고 있으며, 이는 PD들이 유동성 전달자로서 높은 수요를 받고 있음을 반영한다.
주요 딜러(PD)가 보유한 국채의 총 포지션. 출처: BloFinia Academia
또한, 머니 마켓 펀드(MMF)와 은행에서 사용할 수 있는 유동성을 추정한 결과, 향후 수요를 충족할 수 있는 800~900억 달러가 여전히 남아 있는 것으로 보인다. 이는 연준의 대차대조표를 매월 수천억 달러 규모로 축소시키는 지속적인 양적 긴축(QT)에 대한 완충 역할을 한다.
우리는 연준이 2025년 3분기까지 QT를 지속할 것으로 예상한다. 이는 근원 개인소비지출(PCE) 물가 지수가 2.5%를 초과하는 등 지속적인 인플레이션 압력이 통화 긴축 기조를 유지할 필요성을 뒷받침하기 때문이다. 2024년 12월 기준, 미국 근원 PCE 물가 지수는 전년 대비 2.8% 상승해 연준의 2% 목표치를 초과했다. 또한, 1월과 2월 소비자물가지수(CPI) 및 생산자물가지수(PPI) 데이터를 고려할 때, 인플레이션 반등 또는 리플레이션 가능성을 배제할 수 없다. 인플레이션이 완화되고는 있지만, 근원 물가는 여전히 고착성이 강해 연준의 신중한 접근을 지속적으로 뒷받침하고 있다. 게다가, 은행 시스템이 안정적인 상태를 유지하면서 연준의 QT 전략에 대한 신뢰를 더욱 강화하고 있다.
더 큰 위협은 정치적 리스크
도널드 트럼프와 연준이 아직 통화 정책을 두고 직접적으로 충돌하지는 않았지만, 향후 불확실성이 주요 리스크로 작용할 수 있다. 트럼프 행정부의 관세 정책은 예측 불가능성이 크며, 이는 연준의 금리 인하에 대한 시장의 기대를 상당히 흔들어 놓을 수 있다. 만약 새로운 관세가 부과될 경우, 이는 수입 인플레이션을 촉발시킬 수 있으며, 동시에 트럼프가 연준에 금리 인하를 압박하는 상황을 만들 수 있어 연준이 딜레마에 빠질 가능성이 크다.
또한, 트럼프가 임명한 스콧 베센트(Scott Bessent) 재무부 장관이 장기 차입 비용을 낮추기 위해 10년 만기 미 국채 수익률을 하향 조정하려는 움직임을 보이고 있다. 연준은 단기 금리를 주로 통제하지만, 재무부 정책이 장기 금리를 억제할 경우, 연준의 통화정책 도구가 약화되어 정책 목표 달성이 어려워질 수 있다.
또 다른 핵심 문제는 높은 재정 적자로 인해 연준의 금리 인하 여력이 제한된다는 점이다. 현재 재정 적자는 GDP의 약 5.8%에 해당하며, 이는 대규모 국채 발행을 필요로 한다. 만약 연준이 금리를 인하하면, 실질 금리가 마이너스로 전환될 가능성이 있으며, 이는 자본 유출과 달러 매도를 촉발해 인플레이션 압력을 더욱 가중시킬 수 있다. 미국 경제의 평균 금리(R)가 경제 성장률(G)을 초과할 경우, 미국은 부채 악순환(Debt Spiral)에 빠질 위험이 커진다.
규제 완화 가능성?
만약 유동성 위기가 발생한다면, 연준은 어떤 도구를 사용할 것인가? 가장 직관적인 대응은 규제 조정일 것이다.
1. 프라이머리 딜러(PDs): 국채 보유분에 대한 보충 레버리지 비율(SLR) 계산에서 일시적으로 제외하여 대차대조표 활용 여력을 확대하는 방안.
2. 상업 은행: 유동성 커버리지 비율(LCR) 요건을 완화하여, 스트레스 상황에서 은행이 고품질 유동 자산(HQLA)을 보다 유연하게 활용할 수 있도록 하는 방안.
그러나 연준이 전면적인 규제 완화를 단행할 가능성은 낮다. 2021년 연준이 SLR 면제 연장 여부를 논의했을 때, 일부에서는 국채와 준비금을 레버리지 계산에서 영구적으로 제외할 것을 주장했지만, 연준은 결국 SLR 면제를 종료했다. 그 결과, 예금이 머니 마켓 펀드로 유출되었고, 역레포(ONRRP) 사용량이 급증했다.
현재의 상황은 2021년만큼 심각하지 않으며, 특히 트럼프 행정부의 정책이 시장에 미칠 충격을 고려할 때, 연준이 장기적인 규제 완화 리스크를 감수할 가능성은 더욱 낮다. 다만, 타협안으로 차별화된 SLR 프레임워크(예: 국채 및 준비금에 50% 리스크 가중치를 적용하는 방식)를 도입하는 방안이 나올 가능성은 있다.
유동성 위기 시 예상되는 연준의 대응
유동성 위기가 현실화될 경우, 연준이 취할 가능성이 가장 높은 조치는 다음과 같다:
1. QT 조기 종료
2. 양적 완화(QE) 재개
3. 공개시장조작(OMO) 실행
4. 상시 레포 시설(SRF) 담보 대상 확대 – MBS(주택저당증권) 및 정부 기관 채권 포함
현재의 재정 및 정치적 상황을 고려할 때, 연준은 2023년과 마찬가지로 규제 완화보다는 유동성 공급 조치를 우선적으로 선택할 가능성이 크다.
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