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[BloFin Blog] 고래들의 주간 인사이트: 수렴(onvergence)
블로핀 리서치(BloFin)
2025.01.25 14:34:40
트럼프 대통령의 집권으로 투자자 기대가 다소 개선되었지만, 일본은행(BoJ)과 연방준비제도(Fed) 간 금리 차이의 수렴은 글로벌 유동성 규모를 더욱 억제하고 암호자산의 성과에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다. 한편, 재인플레이션 위험과 미국 정책 불안정성에 대한 우려로 인해 채권 수익률이 계속 상승하고 있으며, 이는 위험 프리미엄을 감소시키고 투자자들이 더 많은 자금을 무위험 자산에 배분하도록 유도하고 있습니다. 중장기적으로 암호자산의 성과 전망은 여전히 긍정적이지만, 암호화폐 시장에서 활용 가능한 유동성은 더 제한될 가능성이 있습니다.
"금리 스프레드와 잠재력"
1990년대, 물리학 박사들은 한때 월가의 총아였습니다. 러시아에서 온 로켓 과학자들이 미국에 도착하자마자, 뉴욕과 시카고의 헤지펀드 헤드헌터들이 이들을 둘러싸고 간단한 수학 문제 몇 가지를 묻고 나서 일자리를 마련해주었습니다. 오늘날에도 물리학 전공자들은 금융 공학 직군에서 여전히 강력한 후보로 평가받습니다. 이유는 간단합니다. 많은 시장 현상이 물리학 기반 모델로 설명될 수 있으며, 이는 리스크 관리나 트레이딩 기회를 포착하는 데 도움을 줄 수 있기 때문입니다. "금리 스프레드"는 이러한 모델을 활용하는 대표적인 사례 중 하나입니다.
어느 정도까지는, "금리 스프레드"를 "잠재 에너지"의 한 형태로 이해할 수 있습니다. 글로벌 시장에서는 자금이 일반적으로 낮은 기대 수익률을 가진 시장에서 높은 기대 수익률을 가진 시장으로 흐릅니다. 이는 수력 발전의 원리와 유사합니다. 이 과정에서 금리 스프레드는 각 중앙은행들이 만들어낸 화폐의 잠재 에너지를 유동성 운동 에너지로 전환시키며, 글로벌 자산의 재가격 책정과 상품 흐름을 촉진하고, 시장, 국가, 지역 간 경제 주기 변화를 이끄는 주요 동력이 됩니다.
유동성 운동 에너지의 크기는 금리 스프레드의 수준에 따라 달라집니다. 스프레드가 클 경우, 이상적인 차익 거래 수익이 투자자들로 하여금 캐리 트레이드에 적극적으로 참여하도록 독려하며, 캐리 트레이드를 통해 얻은 유동성을 SPX, 메가 7, BTC와 같은 유동적인 위험 자산 시장에 재투자하여 더 높은 수익을 얻으려 합니다. 이는 위험 자산 가격의 지속적인 상승을 이끄는 요인이 됩니다. 반면, 금리 스프레드가 축소되면 투자자들은 일반적으로 캐리 트레이드의 규모를 줄이고, 위험 자산에 대한 노출을 줄이게 되며, 이로 인해 위험 자산의 성과가 저조해집니다.
일본은행(BoJ)의 예상치 못한 공격적인 금리 인상은 2024년 8월 SPX와 BTC의 큰 조정의 주요 원인이었습니다. 출처: Tradingview
세계 최대의 캐리 트레이드 시장인 JPY/USD 캐리 트레이드는 1990년대부터 글로벌 시장에서 USD 유동성의 주요 공급원 중 하나였습니다. BoJ와 연준(Fed) 간 금리 스프레드가 확대되는 시기에는 캐리 트레이드를 통해 막대한 USD 유동성이 미국 시장으로 유입되어 주식 및 암호화폐 시장의 번영을 이끌었습니다. 반대로 BoJ와 연준 간 금리 스프레드가 축소되는 시기에는 캐리 트레이드를 통해 제공되던 유동성이 점차 위험 자산 시장에서 철수하게 됩니다. 연준이 충분한 현금을 제공하기 전까지는 캐리 트레이드 해소로 인해 주식 및 암호화폐 시장의 성과가 어느 정도 부정적인 영향을 받을 가능성이 있으며, 이는 우리가 현재 경험하고 있는 상황과 정확히 일치합니다.
연방준비제도(Fed)가 여러 차례 금리 인하를 시행했으며 "가까운 미래에 더 많은 인하가 예상"되지만, 현재 예상되는 금리 인하의 규모로는 금리 스프레드의 수렴을 지연시킬 수 없습니다. 2024년 5월의 금리 인하 가능성 이후, 다음 금리 인하는 이미 2027년으로 가격에 반영된 상태이며, 이 기간 동안 일본은행(BoJ)의 금리 인상 속도는 멈추지 않을 것입니다. 일본의 인플레이션이 상승하고 있음을 감안할 때, 1월 금리 인상 이후 일본은행은 추가적인 금리 인상을 단행할 가능성이 있으며, 이는 BoJ와 연준 간 금리 스프레드를 3.6% 아래로 밀어낼 수 있습니다. 이는 "금리 스프레드 잠재력"을 심각하게 약화시키며, 위험 자산 시장에서 활용 가능한 유동성 규모를 더욱 제한할 것입니다.
사실, 암호화폐 시장에서 이미 "금리 스프레드 잠재력" 감소의 신호를 일부 포착했습니다. 현재 암호화폐 시장의 현금 유동성 규모는 계속해서 새로운 최고치를 기록하고 있지만, 해외 유동성을 나타내는 USDT 공급의 성장은 정체 상태에 있습니다. 반면, 국내 유동성과 더 밀접하게 연관된 USDC 공급의 성장률은 크게 가속화되었습니다. 이 상황은 암호화폐 시장 내 유동성의 원천이 "해외"에서 "국내"로 전환되고 있음을 나타냅니다. 만약 금리 인하 속도가 기대에 미치지 못할 경우(가능성이 높음), 국내 유동성 공급 역시 제한될 것입니다. 이는 암호화폐 투자자들에게는 좋은 소식이 아닙니다.
높은 수익률, 낮은 프리미엄
위험 자산에 있어 금리 스프레드의 수렴 외에도 위험 프리미엄의 수렴은 또 다른 불리한 요인입니다. 트럼프 행정부의 출범은 채권 트레이더들의 낙관론을 자극하여, T-채권 시장에서 금리가 금리 트레이더들이 예상한 것보다 낮게 가격 책정되도록 만들었습니다. 그러나 인플레이션이 완전히 통제되기 전에 지나치게 많은 금리 인하를 시행하면 미래 재인플레이션 위험이 빠르게 증가할 수 있습니다. 게다가, 트럼프의 여러 발언은 트레이더들로 하여금 연방준비제도의 독립성과 미국 정책의 지속 가능성에 대해 우려를 갖게 만들었고, 이는 T-노트와 T-본드의 수익률을 크게 상승시키는 결과를 초래했습니다. 1월의 긍정적인 소식(예: 예상보다 낮은 CPI 데이터)조차 장기 채권 수익률 상승 추세를 억제하는 데 실패했습니다.
장기 채권 수익률 상승의 직접적인 결과 중 하나는 무위험 금리의 증가입니다. 투자자들이 단순히 채권을 구매함으로써 5%의 무위험 수익률을 얻을 수 있다면, 많은 이들이 위험 자산에 대한 관심을 잃게 됩니다.
레버리지를 사용하는 트레이더들에게 높은 금리는 차입 비용을 크게 증가시키는 동시에, 무위험 금리 상승은 잠재적인 추가 수익을 압박합니다.
BTC와 ETH를 예로 들어보면, 캐리 트레이드는 일반적으로 기초 자산의 위험 프리미엄을 포착하는 주요 방법으로 간주되며, 최근 몇 달 동안 CME BTC 선물 캐리 트레이드는 연간 10%-12%의 수익률을 제공했습니다. 현재 대출 금리는 약 4.32%입니다.
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만약 장기 채권 수익률이 4%를 유지한다면, 차입 자금을 사용하여 BTC와 ETH의 캐리 트레이드 전략에 투자할 경우 1.68%-3.68%의 위험 프리미엄을 얻을 수 있습니다.
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그러나 장기 채권 수익률이 5%로 상승한다면, 위험 프리미엄은 0.68%-2.68%로 감소합니다. 채권 수익률이 계속 상승하면, 투자자들은 거래 위험을 감수하면서도 위험 프리미엄을 확보하기가 어려워지며, 캐리 트레이드의 매력이 떨어지게 됩니다. 이 시점에서 투자자들은 채권을 보유하는 쪽으로 기울게 됩니다. 이는 2023년에 실제로 발생한 상황입니다.
따라서 위험 프리미엄의 수렴은 단기적으로 주의 깊게 모니터링해야 할 리스크 중 하나입니다. 장기 채권 수익률이 상승함에 따라 투자자들의 위험 자산에 대한 관심은 더욱 약화될 수 있으며, 이는 상대적으로 높은 위험을 가진 암호화폐 시장에서 특히 두드러질 수 있습니다. 대부분의 암호화폐 자산이 여전히 "유동성 체인"의 말단에 위치하고 있음을 감안할 때, 위험 프리미엄 수렴이 암호화폐 시장에 미치는 영향은 전통적인 시장보다 더 클 가능성이 있습니다. 따라서 현재로서는 주요 암호화폐 자산에 포지션을 집중하는 것이 더 적절할 수 있습니다.
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