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Key Takeaways

- 에테나의 USDe는 단 4개월 만에 시가총액 30억 달러에 도달하며 현재까지 가장 빠르게 성장하는 크립토 달러가 되었다.

- 에테나는 블랙록의 BUIDL 펀드, 유동성 스테이블, 준비금 펀드가 지원하는 UStb를 도입하는 등 담보 관리에 다각적인 접근 방식을 채택하고 있다.

- 이 프로토콜은 상품 다양화(UStb), 레이어제로를 통한 멀티체인 확장, 에테나 네트워크 구축, 바이비트와 같은 중앙화 거래소와의 제휴 등 포괄적인 확장 전략을 가지고 있다.

- 스테이블코인 시장은 거래 세틀먼트, 랜딩 프로토콜 담보물, 페이먼트 등 다양한 사용 사례에 힘입어 새로운 플레이어가 진입하고 기존 플레이어가 서비스를 확장하는 등 발전하고 있다.

스테이블코인은 크립토 업계에서 확실한 PMF를 찾았다. 일일 트랜잭션 볼륨 300억 달러, 유통량 1,700억 달러, 월간 활성 지갑 수 2,700만 개가 넘는 등 일부 지표들이 ATH을 기록하며 데이터가 스테이블코인의 주요성을 반증하고 있다.

스테이블코인 발행자들 또한 상당한 수익을 거두고 있다. USDT의 발행사 테더는 2024년 2분기에 13억 달러의 순영업이익을 달성하며 기존 금융회사를 능가하는 실적을 기록해 금융 업계를 놀라게 했다.

이러한 성공은 기존 플레이어들에만 국한된 것이 아니다. 에테나와 페이팔의 PYUSD와 같은 신규 진입자들도 빠르게 두각을 나타내고 있다. 에테나는 2023년 12월 출시 이후 유통 공급량이 30억 달러를 넘어섰고 수수료 수익으로 7,500만 달러 이상을 창출했다. 에테나는 또한 크립토 달러 상품을 적극적으로 다각화하여 블랙록의 미국 국채 펀드가 지원하는 $UStb를 출시하고, USDe를 기반으로 앱을 구축하는 자체 네트워크를 출시할 예정이며 기존 플레이어들이 취하지 않은 전략을 적극적으로 전개하고 있다.

이와 같이 스테이블코인 생태계는 빠르게 변화하고 있다. 단순히 발행만으로는 더 이상 시장 점유를 보장할 수 없다. 이제 유통 채널, 수익원, 주요 사용 사례와 같은 다양한 요소가 중요해졌으며 경쟁은 크립토 프로토콜들을 넘어 블랙록, 비트고와 같은 금융 대기업과 페이팔, 로빈후드, 레볼루트 같은 핀테크 대기업으로 확대되고 있다.

우리는 “크립토달러 전쟁”을 목전에 두고 있다. 스테이블코인의 잠재적 향방을 이해하려면 세 가지 주요 측면을 살펴봐야 한다:

1. 새로운 크립토 달러의 주요 성공 요인을 이해하기 위해 최근 에테나의 USDe 성공 전략

2. 20개 이상의 신흥 프로토콜들과 분류

3. 스테이블코인의 주요 사용 사례가 무엇인지

“에테나 케이스 스터디 - 가장 빠르게 성장한 크립토 달러"를 시작으로 각 섹션을 살펴보자.

Source: Size of the Opportunity | Ethena Labs

1. 에테나 케이스 스터디 - 가장 빠르게 성장한 크립토 달러

Source: X (@leptokurtic_)

에테나의 합성 크립토 달러인 USDe는 불과 4개월 만에 시가총액 30억 달러에 도달하며 놀라운 성장세를 보였다. 이러한 빠른 성장은 현재까지 가장 빠르게 성장한 크립토 달러이며, DAI, USDT, FDUSD, USDC와 같은 사례를 능가하고 있다.

주요 성공 요인은 다음과 같다

1. 포크할 수 없는 독특한 고이자율 전략

2. 블랙록 BUIDL 기반의 UStb와 리퀴드 스테이블의 기반으로한 안전한 담보 관리

3. UStb(미국 국채 담보 스테이블코인)와 에테나 네트워크를 포함한 포괄적인 확장 계획

1.1 요인1. 세 가지 원천을 통한 높은 이자률

USDe는 어떻게 생성되나? USDe는 에테나의 델타 중립 헤지 전략을 통해 1달러에 가까운 가치를 유지한다. 사용자가 USDe를 발행하기 위해 이더리움, 스테이킹된 이더리움 또는 BTC를 담보로 예치하면, 에테나는 파생상품 거래소에서 동일한 금액의 무기한 선물 숏 포지션을 개설한다. 이렇게 하면 ETH와 BTC 담보 가격 변동이 숏 선물 포지션의 반대 움직임으로 상쇄되는 델타 중립 포지션이 생성된다. 이 전략은 안정적인 가치를 유지하고 중앙화된 거래소 유동성을 사용하여 과도한 담보 없이 자본 효율성을 제공한다. 이러한 전략은 지금까지 다른 크립토 달러들과 비교해도 낮은 변동성을 보여주었다.

또한 이 접근 방식은 크립토 네이티브 솔루션과 오프체인 기회를 결합하여 높은 이자율을 제공하는데 어떻게 제공되는지 살펴보자.

1.2 요인2. 안전한 담보 관리 - 에테나 UStb, 유동성 스테이블 및 리저브 펀드

Source: Positions | Ethena

에테나의 USDe는 잠재적 위험과 높은 수익률의 균형을 맞추기 위해 적극적인 관리가 필요한 크립토 달러이다. 이 프로토콜은 안전한 담보 관리를 위해 다음과 같은 다각적인 접근 방식을 사용한다:

1.에테나 UStb(시행 예정): 새로 도입되는 미국 국채 토큰으로, 블랙록의 BUIDL 펀드를 담보로 생성되며 전략적 안전장치 역할을 할 계획이다. 펀딩비가 마이너스로 향하는 기간 동안 에테나는 준비금을 UStb로 전환하여 무기한 선물 계약에 대한 노출을 줄이고 보다 안정적인 미국 재무부 채권 담보 자산을 활용할 수 있다.

2. 유동성 스테이블코인: 에테나는 담보 전략의 일환으로 서클의 USDC와 스카이의 USDS(구 메이커다오)를 활용한다. 이러한 유동성 스테이블은 안정적인 수익률 구성 요소를 제공하여 중간 정도의 마이너스 펀딩 비율을 완화하고 프로토콜의 수익원을 다변화하는 데 도움이 된다.

3. 리저브 펀드: 에테나는 마이너스 펀딩 기간 동안의 잠재적 손실을 충당하기 위해 4,660만 달러의 펀드를 보유하고 있다. 이 펀드는 마이너스 금리가 담보 수익률을 초과할 때 활성화되어 sUSDe 보유자의 손실을 보호한다.

이러한 전략은 적극적인 리스크 관리를 위해 함께 작동한다. 예를 들어, 자금 조달 여건이 취약한 기간 동안 에테나는 유동성 스테이블을 보유량을 늘리는 전략을 취할 수 있다. 또한 거버넌스가 필요하다고 판단하는 경우, 에테나는 헤지 포지션을 청산하고 지원 자산을 UStb로 재할당하여 마이너스 펀딩 금리 환경과 관련된 리스크를 더욱 완화할 수 있다. 이러한 구성 요소에 대해 자세히 알아보자. (그리고 에테나의 리스크 관리 방법에 대해서는 이 아티클을 확인하세요.)

1.3 요인3. 확장 전략 - 수직적, 수평적 확장

에테나는 수평적 성장과 수직적 성장을 모두 아우르는 포괄적인 확장 전략을 실행하고 있다:

- 수평적 확장: 여기에는 제품 다각화와 멀티체인 접근 방식이 포함된다. 에테나는 제품을 다양화하고 여러 블록체인으로 확장하고 있다. 이 전략은 더 많은 사용자층을 확보하고 단일 블록체인에 대한 의존도를 낮추는 것을 목표로 한다.

- 수직적 확장: 에테나는 자체 네트워크 인프라를 개발하고 오프체인 거래소와 파트너십을 맺고 있다. 인프라를 구축함으로써 프로토콜은 자체 생태계를 구축할 수 있으며 시퀀서 수익과 같은 더 많은 가치를 창출할 수 있다. 또한 거래소와 파트너십을 통해 에테나의 제품에 대한 유동성과 접근성을 높일 수 있다.

에테나의 전략은 집중되어 있다. USDe를 “가장 높은 수익률을 제공하는 트레이딩 결제 토큰”으로 만들겠다는 구상이다. 그들의 확장 전략은 이러한 사명과 밀접하게 맞닿아 있다. 이에 대해 각각 살펴보자.

Source: X (@leptokurtic_)

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