연준 금리 인하와 경기침체 논란

최신 고용 보고서가 예상보다 약하게 나오자 경제학자들은 "걱정하지 마세요, 아직은 경기침체가 아닙니다"라고 급히 안심시키고 있다.

3일(현지시간) 야후 파이낸스에 따르면, 조 바이든(Joe Biden) 대통령 하에서 고용 성장은 기록적인 수준을 유지하고 있으며, 이는 계속되고 있다. 7월에 일자리가 감소한 것이 아니라 오히려 11만 4천 개의 신규 일자리가 추가되었다. 이는 예측치인 17만 5천 개보다 적었지만, 고용 예측은 2020년 COVID-19로 경제가 혼란에 빠진 이후로 계속 빗나가고 있다. 공식적인 경기침체 정의에 따르면, 아직 우리는 경기침체에 근접하지 않았다.

그러나 실업률 상승이 과거에 정확하게 예측했던 경기침체 지표를 촉발하면서 갑자기 경기침체 이야기가 곳곳에서 나오고 있다. ‘샴 룰(Sahm Rule)’은 실업률이 지난 해의 최저치인 3.4%에서 현재 4.3%로 상승하는 것을 측정한다. 실업률은 여전히 낮지만, 샴 룰은 최근 몇 달간의 상승 속도가 현재 우리가 경기침체에 있다고 말한다.

이번에는 상황이 다를 가능성이 높다. 샴 룰을 만든 경제학자 클라우디아 샴(Claudia Sahm)도 그렇게 생각한다. 샴은 8월 2일 야후 파이낸스와의 인터뷰에서 "현재 경기침체에 있다고 생각하지 않는다"고 말했다. "우리는 매우 건강한 경제를 가지고 있지만, 좋은 방향으로 나아가고 있지 않다"고 했다.

투자자들은 그럼에도 불구하고 놀라움을 감추지 못했다. 주가는 고용 뉴스 당일 거의 2% 하락했으며, S&P 500 지수는 7월 중순 정점에서 5.7% 하락했다. 나스닥 기술 지수는 7월 정점에서 10% 하락하여 이제 조정 국면에 들어갔다. 7월 중순 이후, VIX 변동성 지수는 10대의 평온한 수준에서 29로 급등하여 거의 2년 만에 최고치를 기록했다.

실제로 일어나고 있는 것은 이야기와 전망의 변화이다.

지난해 동안 인플레이션은 점차 완화되었지만, 지출과 고용은 계속 유지되었다. 이는 연준이 금리를 인상하여 경제를 냉각시키고 인플레이션을 억제하면서도 경기침체를 유발하지 않는 "연착륙"을 달성할 수 있다는 것을 시사했다.

이제 의문이 생기고 있다. 캐피털 이코노믹스(Capital Economics)는 8월 2일 분석에서 "노동 시장의 균열이 경착륙 위험을 높이고 있다"고 선언했다. 7월의 약한 고용 수치 외에도 예측 회사는 실업수당 청구 건수의 증가와 제조업의 둔화를 경제가 예상보다 더 약해지고 있다는 징후로 지적했다.

이 빠른 둔화는 연준의 금리 인하 전망을 바꾸어 9월부터 확실히 시작될 것으로 보이며, 추가적인 약세 징후가 있을 경우 예상보다 더 공격적으로 진행될 수 있다. 현재 질문은 연준이 금리 인하를 너무 늦게 시작하여 결국 경기침체를 초래할 수 있는지 여부이다.

현재 가장 가능성 있는 결과는 모든 것이 안정화되고 당분간 경기침체는 발생하지 않으며, 연준의 금리 인하가 주택 구매자와 기타 차용자들에게 기다리던 구제를 제공하는 것이다. 결국, 다른 경기침체 지표들은 초기 경고가 점차 무시되는 경향이 있었다.

한 예로, 수익률 곡선은 2년 동안 역전되었으며, 이는 보통 강력한 경기침체 예측 지표이지만 이번에는 그렇지 않다. 2022년 가을, 블룸버그는 수익률 곡선 역전을 인용하여 1년 내에 경기침체가 발생할 확률을 100%로 예측했지만, 이는 100% 틀렸다.

또 다른 예로, 2022년 초에 두 달 연속 마이너스 GDP 성장률이 있었으나 경기침체는 일어나지 않았다. 또 다른 예로, 선행 경제 지표들도 경기침체를 경고했지만, 이는 잘못된 결론으로 이어졌다. 만약 이 경기침체 지표 중 하나가 맞다면, 이는 하루에 두 번 맞는 고장난 시계와 같을 것이다.

지난 몇 주 동안의 주식 시장 매도는 격렬했지만 아마도 과도하게 지연되었을 것이다. 주식은 2022년 10월 이후로 급등했으며, 많은 지표에 따르면 과대평가되었다. 주식의 일부가 하락하는 것은 경기침체를 유발하지 않는다. 한편, 비난받는 연준은 무능하지 않으며, 여전히 경제를 유지할 상당한 능력을 가지고 있다.

가장 좋은 소식은 "인플레이션은 이제 과거의 이야기"라고 브루킹스 연구소의 경제학자 로빈 브룩스(Robin Brooks)가 8월 2일 트위터에서 말한 것이다. 바이든 대통령은 고용 보고서 후 통상적인 성명에서 자신의 재임 기간 동안의 일자리 창출을 자랑한 후 "물가가 여전히 너무 높다"고 말했다. 바이든과 민주당 대통령 후보로 대체된 카말라 해리스(Kamala Harris)는 유권자들이 여전히 높은 식품과 임대료 비용에 좌절하지 않도록 이 말을 계속해야 한다.

그러나 인플레이션은 아마도 다음 대통령에게 문제가 되지 않을 것이다. 해리스가 인플레이션에 대해 유권자들에게 면죄부를 받을지 여부는 열린 질문이다.

해리스는 자신의 출마에 대한 열광적인 지지를 받고 있으며, 이는 그녀의 캠페인에 기록적인 모금액을 안겨주고 민주당의 선거 확률을 크게 높였다. 반면, 도널드 트럼프는 경제에 대한 해리스를 공격하는 대신 어리석은 인종적 발언으로 비틀거리고 있다.

해리스가 유권자들에게 경기침체가 없다고 설득하지 않는 한, 실망스러운 고용 수치와 그로 인한 결과는 여당에게 여전히 긍정적일 수 있다.

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