안녕하세요, Klein Labs 입니다.

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이번 연구 보고서, "유동성의 진실: 2024년 거래소 상장 효과 연구 보고서"를 통해 2024년 한 해 동안의 거래소 상장 활동과 그에 따른 시장 영향을 심층적으로 분석하였습니다.

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본 보고서는 주요 거래소의 상장 전략, 토큰의 가격 변동, 거래량 변화, 그리고 지역별 시장 특성을 종합적으로 다루며, 투자자와 업계 관계자 여러분께 실질적인 통찰을 제공하고자 합니다. 특히, 한국 시장의 독특한 유동성과 글로벌 거래소의 다양한 접근 방식을 조명함으로써, 블록체인 생태계의 복잡한 역학을 이해하는 데 기여하고자 했습니다.​

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본 연구가 여러분의 투자 전략과 프로젝트 운영에 유익한 참고 자료가 되기를 바라며, 앞으로도 지속적인 관심과 응원을 부탁드립니다!

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1. 연구 소개

1.1 연구 배경

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올해 들어 시장에서는 높은 완전 희석 가치(FDV) 대비 낮은 유통 시가총액(MC)을 가진 VC 토큰에 대한 논의가 활발히 이루어지고 있습니다. 2024년에 새로 발행된 토큰의 경우, MC/FDV 비율이 지난 3년간 가장 낮은 수준으로 떨어졌으며, 이는 앞으로 대량의 토큰이 잠금 해제되어 시장에 유입될 가능성을 시사합니다. 초기 유통량이 적은 상황에서 단기적으로는 수요 증가로 인해 가격이 상승할 수 있지만, 이러한 상승세는 지속 가능성이 부족합니다. 대량의 토큰이 잠금 해제되어 시장에 유입되면 공급 과잉 위험이 커지며, 투자자들은 이러한 시장 구조가 가격 상승을 지속적으로 뒷받침하지 못할 가능성을 우려하기 시작했습니다.

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이에 따라 많은 투자자의 관심이 VC 토큰에서 ‘밈 코인’으로 옮겨가고 있습니다. 밈 코인은 TGE 시점에 대부분의 토큰이 이미 완전히 잠금 해제되어 유통률이 높고, 미래의 잠금 해제로 인한 매도 압력이 없는 특징을 가지고 있습니다.

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이러한 구조는 시장의 공급 압력을 줄여 투자자들에게 더 큰 신뢰를 제공합니다. 많은 밈 코인은 발행 시점에 MC/FDV 비율이 1에 가까워, 보유자들이 추가 발행으로 인한 희석 위험에 직면하지 않으며, 상대적으로 안정적인 시장 환경을 제공합니다. 대규모 토큰 잠금 해제 위험에 대한 인식이 깊어지면서, 투자자들의 관심은 유통성이 높고 인플레이션율이 낮은 밈 코인으로 점차 이동하고 있으며, 비록 이러한 토큰이 실질적인 활용 사례를 갖추지 못할 가능성이 있더라도 말입니다.

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현재 시장 환경에서 투자자들은 토큰을 선택할 때 더욱 신중해야 합니다. 그러나 투자자들이 개별 프로젝트의 가치와 잠재력을 독립적으로 평가하기는 어려운 경우가 많아, 이때 거래소의 선별 메커니즘이 중요한 역할을 합니다. 토큰 자산을 사용자에게 직접 제공하는 “문지기”로서, 중앙화 거래소(CEX)는 토큰의 규제 준수 여부와 시장 잠재력을 검증할 뿐만 아니라 우수한 프로젝트를 선별하는 역할을 수행합니다. 시장에서는 온체인 거래가 CEX 거래를 넘어설 것이라는 의견도 존재하지만, Klein Labs는 중앙화 거래소의 시장 점유율이 온체인 거래에 의해 잠식되지 않을 것으로 보고 있습니다. CEX의 매끄러운 거래 경험, 중앙화된 책임 자산 보관, 사용자 습관과 인식의 확립, 유동성 장벽, 글로벌 규제 준수 트렌드 등의 요인으로 인해, CEX의 거래 점유율은 장기적이고 지속적으로 온체인 거래를 초과할 것으로 전망됩니다.

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그렇다면 자연스럽게 제기되는 질문은 아래와 같습니다.

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- 중앙화 거래소는 수많은 프로젝트 중에서 어떻게 선별하여 상장 결정을 내리는가?

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- 지난 1년간 이미 상장된 코인의 전반적인 성과는 어떠한가?

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- 상장된 토큰의 성과와 선택된 거래소 간에 연관성이 있는가?

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이러한 시장의 관심사를 해결하기 위해, 본 연구는 주요 거래소의 상장 현황을 탐구하고 상장이 토큰 시장 성과에 미치는 실제 영향을 분석하는 것을 목표로 합니다. 특히 상장 후 거래량 변화와 가격 변동 특성에 초점을 맞춰, 각기 다른 거래소가 토큰 상장 후 시장 성과에 미치는 영향을 파악하고자 합니다.

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1.2 연구 방법

1.2.1 연구 대상

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저희는 거래소를 지역 및 시장 지향성에 따라 크게 세 가지 유형으로 분류했습니다:

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• - 화교 설립, 글로벌 지향: 바이낸스, 바이비트, OKX, 비트겟, 쿠코인, 게이트 등. 주로 화교가 설립하거나 투자한 유명 거래소로, 글로벌 시장을 대상으로 합니다. 화교 거래소는 수가 많아 연구의 편의를 위해 각기 다른 발전 특성을 가진 거래소를 선정했으며, 선택되지 않은 거래소 역시 나름의 강점을 보유하고 있습니다.

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• - 한국 설립, 국내 지향: 빗썸, 업비트 등. 주로 한국 국내 시장을 대상으로 합니다.

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• - 미국 설립, 유럽 및 북미 지향: 코인베이스, 크라켄 등. 미국 기반 거래소로, 주로 유럽 및 북미 시장을 대상으로 하며, 일반적으로 SEC, CFTC 등 엄격한 규제 감독을 받습니다.

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라틴아메리카, 인도, 아프리카 등 기타 지역의 거래소는 거래량과 유동성이 전체의 5% 미만으로 낮아 본 연구 보고서에서는 심층 분석 대상에서 제외했습니다.

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저희는 위의 총 10개 대표 거래소를 선정하여 상장 성과를 분석했습니다. 분석 내용에는 TGE 수와 그에 따른 후속 시장 영향이 포함됩니다.

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1.2.2 시간 범위

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주요 분석 대상은 토큰 TGE 이후 1일, 첫 7일, 첫 30일 동안의 가격 변동이며, 이를 통해 추세, 변동 패턴, 시장 반응을 분석합니다. 그 이유는 다음과 같습니다:

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• - TGE 첫날: 신규 자산이 발행되며 거래량이 매우 활발해지는 시기로, 시장의 즉각적인 수용도를 반영합니다. 초기 물량 확보 경쟁과 FOMO의 영향이 크며, 시장의 초기 가격 형성에 핵심적인 단계입니다.

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• - TGE 이후 첫 7일: 이 기간의 가격 변동은 시장의 단기적 감정과 프로젝트의 기본적 가치에 대한 초기 인식을 포착할 수 있습니다. 시장 열기의 지속성을 측정하며, 프로젝트의 합리적인 초기 가격으로 회귀하는 과정을 보여줍니다.

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• - TGE 이후 첫 30일: 이 시기는 토큰의 장기적인 지지력을 관찰하는 데 적합합니다. 단기적인 투기 열기가 식고 투기자들이 점차 시장에서 빠져나가면서, 토큰의 가격과 거래량이 유지되는지 여부가 시장 수용도의 중요한 참고 지표가 됩니다.

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1.2.3 데이터 처리

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본 연구는 분석의 과학성을 보장하기 위해 체계적인 데이터 처리 방법을 채택했습니다. 기존의 일반적인 연구 방법과 비교해 본 연구는 직관성, 간결함, 효율성을 더 갖추고 있습니다.

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본 보고서의 데이터는 주로 트레이딩 뷰(TradingView)에서 수집되었으며, 2024년 주요 거래소에서 새로 상장된 토큰의 가격 데이터를 포함합니다. 여기에는 상장 초기 가격, 각 시점의 시장 가격, 거래량 등이 포함됩니다. 샘플 데이터가 많기 때문에 이러한 대규모 데이터 분석은 단일 이상치가 전체 추세에 미치는 영향을 줄여 통계 결과의 신뢰성을 높이는 데 기여합니다.

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(I) 다변량 분석을 통한 상장 활동 개요

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본 연구는 다변량 분석 방법을 활용해 시장 상황, 거래 깊이, 유동성 등 다양한 요인을 종합적으로 고려하여 결과의 포괄성과 과학성을 확보했습니다. 저희는 직접 각 거래소의 신규 토큰 평균 등락률을 비교하고, 거래소의 시장 포지셔닝(예: 사용자 기반, 유동성, 상장 전략)과 결합해 심층 분석을 진행했습니다.

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(II) 평균값을 통한 전체 성과 판단

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토큰의 시장 성과를 측정하기 위해 상장 초기 가격 대비 퍼센트 변화율(Percentage Change)을 계산했으며, 계산 공식은 다음과 같습니다:

시장 내 극단적인 상황이 전체 데이터 추세에 영향을 미칠 수 있다는 점을 고려해, 상위 10%와 하위 10%의 극단 이상치를 제외했습니다. 이를 통해 돌발적인 시장 이벤트(예: 갑작스러운 호재, 시장 조작, 유동성 이상)로 인한 통계 결과의 왜곡을 줄였습니다. 이러한 처리 방식은 계산 결과를 보다 대표성 있게 만들어, 각 거래소에서 신규 토큰의 실제 시장 성과를 더 정확히 반영할 수 있도록 했습니다. 이후 각 거래소의 신규 토큰 등락률 평균을 계산하여 플랫폼별 신규 토큰 시장의 전체 성과를 평가했습니다.

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(III) 변동 계수를 통한 안정성 판단

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변동 계수(Coefficient of Variation, CV)는 데이터의 상대적 변동성을 측정하는 지표로, 계산 공식은 다음과 같습니다:

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여기서 σ는 표준편차, μ는 평균을 의미합니다. 변동 계수는 단위에 영향을 받지 않는 무차원 지표로, 서로 다른 데이터셋의 변동성을 비교하는 데 적합합니다. 시장 분석에서 CV는 주로 가격이나 수익의 상대적 변동성을 측정하는 데 사용됩니다. 거래소 또는 토큰 가격 분석에서 CV는 각 시장의 상대적 안정성을 나타내며, 투자자에게 위험 평가의 기준을 제공합니다. 본 연구에서는 표준편차 대신 변동 계수를 사용했는데, 이는 변동 계수가 표준편차보다 더 높은 적용성을 갖기 때문입니다.

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2. 상장 활동 개요

2.1 거래소 간 비교

2.1.1 상장 수량 및 FDV 선호도

표 : 2024년 거래소에 상장된 프로젝트 개요

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전체 데이터를 살펴보면, 최상위 거래소(예: 바이낸스, 업비트, 코인베이스)의 상장 수량은 일반적으로 다른 거래소보다 적습니다. 이는 거래소의 위치와 역할에 따라 상장 스타일이 다르게 나타나는 것을 보여줍니다.

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상장 수량 측면에서 보면, 바이낸스, OKX, 업비트, 코인베이스와 같은 거래소는 상장 규정이 더 엄격하여 상장 수량이 적지만 규모가 큰 프로젝트를 선호합니다. 반면, 게이트와 같은 거래소는 신규 자산을 더 자주 상장하며, 더 많은 거래 기회를 제공합니다. 데이터에 따르면, 상장 수량은 FDV와 대체로 음의 상관관계를 보입니다. 즉, 높은 FDV 프로젝트를 많이 상장하는 거래소는 상장 수량이 적은 경향이 있습니다.

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중앙화 거래소(CEX)는 상장 우선순위를 결정하기 위해 서로 다른 전략을 채택하며, 각기 다른 FDV 수준에 주목합니다. 여기서는 프로젝트의 FDV를 기준으로 분류하여 거래소의 상장 기준을 더 잘 이해할 수 있도록 했습니다. 토큰 가치를 평가할 때, 우리는 흔히 MC와 FDV를 고려하며, 이 두 가지는 토큰의 가치, 시장 규모, 유동성을 함께 반영합니다.

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• - MC: 현재 유통 중인 토큰의 총 가치를 계산하며, 미래에 잠금 해제될 토큰은 고려하지 않습니다. 따라서 특히 대부분의 토큰이 아직 잠금 해제되지 않은 경우, 프로젝트의 실제 가치를 과소평가할 수 있어 오해를 불러일으키기 쉽습니다.

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• - FDV: 모든 토큰 총량을 기반으로 계산되며, 프로젝트의 잠재적 가치를 더 포괄적으로 보여줍니다. 이는 투자자가 미래의 매도 압력 위험과 장기 가치를 평가하는 데 유용합니다. MC/FDV 비율이 낮은 프로젝트의 경우, FDV는 단기적으로는 참고 가치가 제한적이지만 장기적으로 더 의미가 있습니다.

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따라서 신규 상장 토큰을 분석할 때 FDV가 MC보다 더 참고할 만한 지표로 판단됩니다. 이에 따라 본 연구에서는 FDV를 기준으로 삼았습니다.

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또한, 최초 발행 프로젝트에 대한 태도를 살펴보면, 대부분의 거래소는 최초 발행과 비최초 발행 프로젝트를 균형 있게 다루는 전략을 채택하지만, 일반적으로 비최초 발행 프로젝트에 대한 요구 사항이 더 까다롭습니다. 이는 최초 발행 프로젝트가 더 많은 신규 사용자를 유입시킬 수 있기 때문입니다.

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특히 한국의 두 거래소인 업비트와 빗썸는 주로 비최초 발행 상장에 집중합니다. 최초 발행에 비해 비최초 발행 상장은 선별 위험을 줄이고, 초기 시장 변동성과 유동성 부족 문제를 피할 수 있습니다. 동시에 프로젝트 입장에서는 최초 발행에 비해 시장 홍보와 유동성 관리 부담이 적으며, 비최초 발행 상장은 기존 시장 인지도를 활용해 성장을 도모할 수 있습니다.

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2.1.2 트랙 선호도

- 바이낸스(Binance)

2024년에도 밈 코인의 상장 수량이 여전히 가장 큰 비중을 차지했습니다. 인프라와 디파이 프로젝트도 상당한 비율을 차지했습니다. RWA와 DePIN 트랙은 바이낸스에서 상장된 수량은 상대적으로 적었으나, 전체적인 성과는 우수했습니다. 그중 USUAL의 현물 가격은 최고 7,081%의 상승률을 기록했습니다.

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바이낸스는 이러한 분야에서 상장 선택을 신중히 진행하지만, 일단 상장되면 시장 반응은 대체로 긍정적인 편입니다. 하반기에는 바이낸스의 AI 트랙 상장 선호도가 AI 에이전트(AI Agent) 토큰으로 뚜렷이 기울었으며, 이는 AI 관련 프로젝트 중 가장 높은 비중을 차지했습니다. 2024년 바이낸스는 BNB 생태계에 대한 선호를 보였습니다. 예를 들어, BANANA와 CGPT와 같은 프로젝트의 상장은 바이낸스가 자사 블록체인 생태계 지원을 강화하고 있음을 나타냅니다.

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- OKX

OKX의 상장 수량을 살펴보면 밈 코인이 가장 많아 약 25%를 차지합니다. 하지만 다른 거래소와 비교했을 때, 퍼블릭 체인과 인프라 트랙에서 더 많은 상장을 진행했으며, 이 두 트랙의 합계 비율은 34%에 달합니다. 이는 OKX가 2024년에 기초 기술 혁신, 확장성 최적화, 블록체인 생태계의 지속 가능한 발전에 더 큰 관심을 기울이고 있음을 보여줍니다.

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신흥 트랙에서는 OKX가 AI 토큰 4종(DMAIL, GPT 포함), RWA 트랙에서 3종, DePIN 트랙에서 3종만을 상장했습니다. 이는 OKX가 상대적으로 새로운 트랙에 대한 구상에서 신중한 태도를 취하고 있음을 반영합니다.

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- 업비트(UPbit)

업비트의 2024년 상장 특징은 트랙 커버리지가 광범위하고, 토큰 성과가 전반적으로 우수하다는 점입니다. 2024년에는 DEX 트랙에서 UNI와 BNT를 상장했습니다. 이는 업비트가 인기 자산 상장에 여전히 큰 잠재력과 발전 가능성을 가지고 있음을 시사하며, 아직 많은 주류 또는 고시가총액 토큰이 상장되지 않아 향후 지원 범위를 더 확장할 가능성이 있습니다. 동시에 이는 업비트가 상장 심사에서 엄격한 기준을 적용하며, 장기적 잠재력을 갖춘 자산을 신중히 선별하는 경향이 있음을 보여줍니다.

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업비트에서 각 트랙의 토큰은 두드러진 상승률을 기록했습니다. PEPE(밈), AGLD(게임), DRIFT(DeFi), SAFE(인프라) 등 트랙의 토큰은 단기간에 100% 이상, 심지어 150%를 초과하는 상승률을 보였습니다. UNI는 상장 30일 후 첫날 대비 93.5%의 상승률을 기록했습니다. 이는 한국 사용자들이 업비트의 상장 프로젝트에 대해 매우 높은 신뢰를 가지고 있음을 나타냅니다.

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또한, 퍼블릭 체인 생태계 관점에서 솔라나와 톤 같은 생태계가 큰 주목을 받았습니다. 더불어 거래소들은 자사 블록체인 생태계 지원을 점차 강화하고 있습니다. 예를 들어, 바이낸스와 연계된 BSC와 opBNB 체인은 자사 체인 생태계에 대한 지원을 지속적으로 확대하고 있습니다. 마찬가지로 코인베이스가 출시한 Base는 주요 지원 대상이 되었으며, 2024년 모든 신규 상장 코인 중 Base 프로젝트가 약 40%를 차지했습니다. OKX는 X Layer 생태계 구축에 지속적으로 힘을 쏟고 있습니다. 또한, 크라켄이 계획 중인 L2 네트워크 Ink는 주요 거래소들이 온체인 인프라 구축을 적극적으로 추진하고 있음을 보여줍니다.

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이러한 트렌드의 배경에는 거래소가 “오프체인”에서 “온체인”으로 전환하려는 시도가 있습니다. 이는 사업 범위를 확장할 뿐만 아니라 DeFi 분야에서의 경쟁력을 강화하는 데 기여합니다. 거래소는 자사 체인 내 프로젝트를 지원함으로써 생태계 발전을 촉진하고, 사용자 충성도를 높이며, 신규 자산 발행 및 거래 과정에서 더 높은 수익을 창출할 수 있습니다. 이는 앞으로 거래소의 상장 전략이 자사 생태계 내 프로젝트에 더욱 치중하여 블록체인 네트워크의 활성화와 시장 영향력을 강화할 가능성을 시사합니다.

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2.2 시간 차원 분석

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(그림: 각 거래소의 월별 상장 수량 상황)

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• - TGE 수량의 증감 추세는 비트코인 가격의 등락과 높은 상관관계를 보입니다. 비트코인이 상승하는 기간(2월3월, 8월12월)에는 TGE가 많았던 반면, 비트코인이 횡보하거나 하락하는 기간(4월~7월)에는 TGE 수량이 눈에 띄게 감소했습니다.

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• - 최상위 거래소(바이낸스, 업비트)의 상장 활동은 약세장 기간 동안 상대적으로 적은 영향을 받았으며, 이 기간 동안 상장 점유율이 오히려 확대되었습니다. 이는 이들 거래소가 더 강한 시장 지배력과 주기적 변동에 대한 저항력을 가지고 있음을 보여줍니다.

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• - 비트겟은 상장 수량이 비교적 안정적이며, 시장 변동의 영향이 적었습니다. 이는 비트겟이 보다 균형 잡힌 상장 전략을 채택하고 있을 가능성을 시사합니다.

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• - 게이트와 쿠코인은 상장 빈도가 더 높지만, 상장 수량이 시장 상황에 따라 큰 변동을 보였습니다. 이는 이들 거래소가 강세장시 신규 프로젝트의 높은 유동성을 활용해 사용자를 끌어들이는 데 더 의존할 가능성을 시사합니다.

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3. 거래량 분석

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3.1 각 거래소의 거래량 전체 상황

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(그림: 2024년 각 거래소 프로젝트 TGE 후 24시간 평균 거래량)

(그림: 2024년 각 거래소 프로젝트 TGE 후 30일 평균 거래량)

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• - 업비트 : 코인 상장 후 24시간 내 거래량 비중이 매우 높아, 심지어 바이낸스의 절반을 초과할 정도입니다. 이는 단기 시장에서 강력한 매력을 발휘하며 유동성이 크게 유입되고 있음을 보여줍니다. 30일 후 비중은 약간 감소하지만 여전히 높은 시장 점유율을 유지하며, OKX, 코인베이스, 바이비트 등 세 개의 최상위 거래소 점유율 합계에 근접할 정도입니다. 이는 업비트가 상장 시장에서 매우 중요한 위치를 차지하고 있음을 나타냅니다.

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• - 바이낸스와 OKX: 거래량이 꾸준히 증가하며, 30일 후 시장 점유율에서 여전히 선두를 달리고 있습니다. 이는 강한 시장 인지도와 유동성 깊이를 입증합니다. 바이낸스는 24시간 내 47%의 비중을 차지하며, 30일 후에는 53%로 증가해 장기적인 시장 지배력을 보여줍니다. OKX 역시 30일 후 높은 점유율을 유지합니다.

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• - 바이비트: 단기 및 장기 거래량 모두 안정적이고 양호한 성과를 보입니다.

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• - 반면, 빗썸은 30일 후 시장 점유율이 소폭 상승하며, 초기 거래량을 유지할 뿐만 아니라 추가 유동성을 끌어들이고 있음을 나타냅니다. 이는 빗썸의 상장 시장 경쟁력이 강화되고 있음을 시사합니다.

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한국 거래소는 비최초 발행 프로젝트를 선호하는 것으로 알려져 있지만, 위 데이터에서 보듯이 이러한 프로젝트들도 여전히 매우 강력한 거래량을 창출합니다. 한국 거래소의 비최초 발행 프로젝트가 이처럼 큰 거래량을 기록하는 핵심 이유는 독특한 시장 환경에 있습니다.

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- 한국 거래 시장의 폐쇄성과 유동성 집중

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• 시장 폐쇄성: 한국의 엄격한 KYC 정책으로 인해 해외 사용자가 한국 거래소를 직접 이용하기 어려운 상황입니다. 이러한 지역적 고립은 한국 시장이 상대적으로 폐쇄적인 거래 생태계를 형성하게 했고, 많은 국내 사용자가 한국 거래소에서 매매를 진행하는 습관을 갖게 했습니다. 그 결과, 한국 시장 내부의 유동성이 더욱 집중됩니다.

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• 거래소 독점: 한국 암호화폐 시장은 높은 독점 구조를 보이며, 업비트는 현재 70-80%의 시장 점유율을 차지하며 업계 선두를 굳건히 유지하고 있습니다. 2021년 업비트가 선두 자리를 확립한 이후, 빗썸은 기존 1위 자리에서 밀려나며 시장 점유율이 15-20%로 하락했습니다. 한국의 거래량과 유동성이 상위 플랫폼으로 몰리며 강력한 자금 집합 효과를 보여줍니다.

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따라서 한 토큰이 글로벌 시장에서는 최초 발행이 아니더라도, 한국 시장에서는 여전히 “최초 발행”과 유사한 효과를 내며 큰 시장 관심과 자금 유입을 유도합니다.

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- 한국 암호화폐 시장의 높은 보유율과 자본 우위

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• 암호화 자산의 높은 침투율: 한국 투자자의 암호화폐 보유 비율은 다른 주요 시장에 비해 월등히 높습니다. 2024년 11월 기준, 한국 거래소에서 암호화폐를 보유한 인원은 1,559만 명을 넘어섰으며, 이는 한국 전체 인구의 30% 이상에 해당합니다. 많은 한국인이 이미 상당량의 암호화 자산을 보유하고 있으며, 투자 선택에서도 디지털 자산을 선호합니다. 한국은 전 세계 인구의 0.6%에 불과하지만, 글로벌 암호화폐 거래량의 30%를 기여하고 있습니다.

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• 사회 자본의 풍부함: 한국은 GDP가 높은 선진국으로, 전체 사회 자본이 풍부하고 가용 투자 자금이 막대해 암호화폐 시장에 충분한 유동성을 제공합니다.

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• 전통 산업에서의 청년층 생존 공간 부족: 한국은 재벌이 독점하는 자본주의 국가로, 청년층은 취업과 생활에서 큰 압박을 받으며 계층 고착화로 인해 부의 증식 경로에 대한 갈망이 커졌습니다. 약 308만 명의 20~39세 청년이 가상화폐 거래에 참여하며, 이는 해당 연령대 인구의 23%를 차지합니다.

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2024년 11월 기준, 한국 국민의 암호화폐 총 보유량은 102.6조 원(약 697.68억 달러)으로 증가했으며, 일평균 거래액도 14.9조 원(약 101.32억 달러)으로 상승했습니다. 업비트는 2024년 4분기에 거래량 증가율이 가장 높은 CEX로, 거래량이 1,355억 달러에서 5,619억 달러로 늘어나며 전 분기 대비 314.8% 성장했습니다. 이러한 성장은 한국 시장의 암호화 자산에 대한 강한 수요를 반영하며, 한국 거래소가 비최초 발행 프로젝트에서 높은 거래량 트렌드를 보이는 것을 더욱 뒷받침합니다.

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4. 가격 성과 분석

4.1 거래소별 가격 성과 비교

4.1.1 각 거래소 상장 가격 전체 성과

(도표: 각 거래소 TGE 후 7일의 거래량 가격 평균값과 중위값 비교)

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• 바이낸스는 가장 우수한 성과를 보였으며, 평균값과 중위값 모두 두드러졌습니다. 평균값 기준 상위 3위는 바이낸스, OKX, 비트겟 순으로 나타났습니다. 그중 OKX는 평균값이 양수임에도 불구하고 중위값이 음수로, 상승 토큰의 가격 변동성이 크고 단기 내 가격 변동이 매우 심하며 이상치가 뚜렷함을 보여줍니다.

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• 비트겟은 비교적 뛰어난 성과를 기록했으며, 다른 거래소 중에서 두 개의 최상위 거래소(바이낸스, OKX)에 가장 근접했습니다. 동시에 비트겟의 중위값 상승률은 모든 거래소 중 2위를 차지하며 바이낸스에 이어 높은 양수 값을 보였습니다. 이는 비트겟 상장 토큰의 가격이 전반적으로 강력하고 긍정적인 상승 추세를 나타내고 있음을 의미합니다.

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• 중형 거래소 중에서는 빗썸, 게이트, 쿠코인이 좋은 성과를 보였습니다. 그중 빗썸은 가격 성과가 가장 균형 잡힌 거래소로, 절대값과 중위값의 차이가 가장 작아 가격 변동성이 낮고 안정적인 모습을 보였습니다. 반면, 쿠코인과 게이트는 중위값이 음수이며 절대값이 높게 나타났습니다. 이는 토큰의 승률(상승 확률)이 낮고, 상승 이상치가 다수 발생해 데이터에 영향을 미쳤을 가능성을 시사합니다.

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(도표: 각 거래소 TGE 후 30일의 거래량 가격 평균값과 중위값 비교)

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• 30일째가 되면 전체적으로 중위값이 하락했는데, 이는 30일 이후 특히 유동성이 낮은 토큰의 경우 시장에서 투기 자금이 상당 부분 빠져나가 매도 압력이 커지고 매수 지지력이 부족해져 가격이 하락했음을 보여줍니다. 게이트의 경우 상장 수량이 과도하게 많아 신규 코인 시장의 변동성이 크고 유동성이 부족했던 것으로 보입니다. 이는 플랫폼이 안정적인 자금 유입을 충분히 유도하지 못했고, 지나치게 많은 토큰 선택지가 유동성을 분산시켜 매수와 매도 간 균형이 깨지며 가격이 크게 하락한 결과로 해석됩니다.

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• 바이낸스는 영향을 덜 받았으며, 평균값이 소폭 하락에 그쳤습니다. 이는 바이낸스에 상장된 토큰이 30일 후에도 여전히 강한 시장 지지와 안정적인 거래량을 유지하고 있으며, 일부 토큰은 상승 여력을 보유하고 있음을 나타냅니다. 바이낸스는 최상위 거래소로서 방대한 시장 유동성과 폭넓은 사용자 기반을 바탕으로, 30일 후 신규 코인 시장이 전반적으로 하향세를 보임에도 불구하고 플랫폼 내 토큰 가격을 비교적 높은 수준으로 유지할 수 있었습니다.

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• 중형 거래소 중에서는 빗썸이 유일하게 30일 후 상승세를 기록했으며, 7일 상승률과 중위값 모두 양수를 나타냈습니다. 이는 빗썸가 우수한 시장 유동성과 안정성을 바탕으로 자금을 성공적으로 유치하며 강한 내구성과 시장 매력을 보여줬음을 의미합니다. 빗썸의 상대적으로 적은 상장 수량이 유동성을 집중시키고 시장 활성도를 높게 유지하게 해, 신규 상장 토큰이 가격 면에서 더 나은 성과를 낼 수 있었던 것으로 보입니다.

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4.1.2 각 거래소의 월별 상장 가격 성과

(그림: 각 거래소 TGE 7일 후, 매달 각 거래소의 가격 변동 상황)

(그림: 각 거래소 TGE 30일 후, 매달 각 거래소의 가격 변동 상황)

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• 바이낸스와 업비트는 가격 우위가 뚜렷하며, 시장 심리의 영향을 크게 받습니다. 바이낸스와 업비트의 상장은 시장 상황이 호전될 때 두드러진 성과를 보였습니다. 예를 들어, 바이낸스는 5월과 9월에 30일 상승률이 각각 87.8%와 94.9%에 달했고, 업비트도 9월에 60.5%의 상승률을 기록하며 강한 가격 우위를 보여줬습니다. 그러나 변동성이 크다는 특징도 있으며, 4월과 7월에는 뚜렷한 하락세를 보였고, 이는 시장 심리가 이들 거래소에 상당한 영향을 미친다는 점을 나타냅니다.

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• 시장 전체 상황은 토큰의 추세에 뚜렷한 영향을 미치며, 최상위 거래소의 상장은 강세장에서 더 큰 상승폭을 기록하는 반면, 중형 거래소는 시장이 침체될 때 더 큰 하락을 겪기 쉽습니다. 예를 들어, 바이비트과 OKX는 7월에 30일 하락률이 각각 -40.6%와 -36.6%에 달했고, 크라켄과 쿠코인은 7일 후 전체 성과가 약세를 보였습니다.​ 특히 크라켄은 1월과 3월에 각각 -23.5%와 -27.9%의 하락률을 기록하며 부진한 모습을 보였습니다.

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4.2 상승률 및 하락률 변동 상황

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앞선 섹션에서 우리는 평균값을 통해 전체적인 상승률과 하락률의 수준을 살펴보았습니다. 이제 변동 계수(Coefficient of Variation)를 활용하여 샘플 데이터가 위의 평균 상승률 및 하락률을 중심으로 얼마나 변동하는지를 분석하겠습니다. 변동 계수가 작을수록 데이터 분포가 집중되어 있어 대부분의 토큰 상승률과 하락률이 평균 수준에 가깝고, 시장 성과가 비교적 안정적이며, 거래소 상장 후 가격 변동의 예측 가능성이 높음을 의미합니다. 반대로 변동 계수가 크다면 거래소 상장 후 가격 추세의 불확실성이 더 크다고 볼 수 있습니다.

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다음으로 1일과 30일의 가격을 각각 분석하겠습니다.

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(그림: TGE 후 1일째 변동 계수의 변동 상황)

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• 바이낸스는 변동 계수가 가장 낮아, 상장 토큰의 첫날 상승률 및 하락률 변동이 상대적으로 작고 시장 성과가 가장 안정적임을 보여줍니다. 반면, 업비트는 변동 계수가 가장 높아 첫날 변동성이 크지만, 앞선 평균값 분석을 종합하면 시장 전체가 대체로 상승 추세를 보일 가능성이 높다고 추정됩니다.

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• 중형 거래소(좌표축 기준 왼쪽에서 오른쪽으로)는 변동 계수가 선형적으로 증가하는 추세를 보입니다. 변동 계수가 가장 낮은 비트겟에서 가장 높은 게이트까지 이어지며, 이는 이들 거래소의 상장 시장 성과가 비교적 안정적인 상태에서 점차 더 높은 불확실성으로 이동함을 나타냅니다. 즉, 단기 투자 리스크가 상대적으로 낮은 수준에서 점진적으로 증가하는 양상을 보입니다.

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• 바이비트는 변동 계수가 낮아 바이낸스와 가장 유사하며, 시장 변동성이 상대적으로 통제 가능함을 보여줍니다. 그러나 바이비트는 상장 수량이 많은 편임에도 불구하고 낮은 변동 계수를 유지하고 있어, 상장 프로젝트의 전반적인 품질이 높고 대규모 고변동성 코인이 나타나지 않았음을 시사합니다. 또한, 이는 바이비트가 상장 선별 전략에서 안정성이 높은 토큰을 선호하여 시장의 단기적인 급격한 변동을 줄이는 방향으로 운영되고 있을 가능성을 반영합니다.

(그림: TGE 후 30일째 변동 계수의 변동 상황)

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• 30일째 변동 계수를 살펴보면, 업비트는 7일과 30일 후에도 여전히 높은 변동 계수를 유지하고 있어 거래 쌍의 가격 변동이 두드러지고 시장 유동성이 높음을 보여줍니다. 평균값을 함께 고려하면, 업비트 거래 쌍의 평균값은 양수이며 가격 하락 속도가 비교적 느린 편입니다. 이는 시장의 매수와 매도 활동이 활발하고 유동성 깊이가 충분히 강해 전체 시장이 건강하다는 것을 나타냅니다. 변동 계수 관점에서 업비트는 다른 거래소에 비해 이 점에서 큰 우위를 보입니다.

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• 바이낸스와 코인베이스는 여전히 안정적인 거래소로 평가됩니다. 바이낸스는 전체 주기 동안 상승률이 비교적 안정적이며, 코인베이스는 7일에서 30일 사이에 변동성이 안정화되는 경향을 보입니다. 이는 코인베이스의 토큰 시장이 단기적인 급격한 변동보다는 장기적인 안정적 성장을 지향하고 있음을 시사합니다.

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• 중형 거래소(예: 비트겟, 빗썸, 게이트, 쿠코인)는 30일째 변동 계수가 크게 상승했는데, 이는 단기 차익 실현 자금이 빠져나간 후 유동성이 감소하며 가격 변동이 심화되었음을 의미합니다. 시장은 여전히 단기 자금 중심으로 운영되고 있으며, 장기 자금의 비중은 낮아 전체적인 안정성이 약한 편입니다. 특히 비트겟은 활성도가 높지만 변동 리스크가 큰 특징을 보입니다.

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5. 주요 결과 요약

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5.1 데이터 결론

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위의 연구와 데이터를 통해 다음과 같은 결론을 도출했습니다:

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- 거래소의 상장 선택이 상장 성과에 미치는 뚜렷한 영향

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일반적으로 상장 건수가 적고 선별 기준이 엄격한 거래소는 극단적인 이상치를 제거한 후 가격 성과가 더 우수한 경향을 보입니다. 그러나 전체 비트코인 추세, 지역 시장 환경, 사용자 특성 또한 상장 성과에 영향을 미칩니다. 상장 수량이 많은 거래소는 단기 평균값 성과에서 상대적으로 두드러지지만, 장기적으로 보면 상장 건수가 많아 유동성이 분산되면서 30일 후 더 큰 하락을 맞이할 가능성이 있으며, 가격 안정성이 낮아집니다.

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- 시장 호황 시 최상위 거래소의 더 큰 상승률 우위

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최상위 거래소는 시장 상황이 좋을 때 중형 거래소에 비해 더 큰 상승률 우위를 보입니다. 그러나 상승률 평균값을 기준으로 보면, 주요 최상위 거래소의 7일 및 30일 상승률 성과는 제각각이지만 전체적으로 양수를 기록했습니다. 바이낸스는 모든 가격 지표에서 가장 우수한 결과를 보였습니다.

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OKX는 중장기적으로 변동성이 큰 편이었고, 최상위 거래소 중 업비트는 가장 완만한 성과를 보였는데, 이는 유동성 깊이가 크기 때문일 가능성이 있습니다. 동시에 업비트는 토큰 상장 첫날 극단적인 상승률과 하락률을 기록할 수 있지만, 본 연구는 첫날 종가를 기준으로 통계를 작성했기 때문에 이러한 두드러진 성과가 반영되지 않았을 수 있습니다. 중형 거래소 중에서는 비트겟과 빗썸이 두드러졌으며, 비트겟은 안정적인 성과를, 빗썸은 일부 가격 지표에서 뛰어난 성과를 보였습니다.

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- 한국 시장의 강점과 상장 효과

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한국 시장은 독특한 환경을 갖추고 있어 거래량이 높고 유동성이 풍부하며, 토큰 상장 후 빠르게 자금을 끌어들일 수 있습니다. 초기 가격 변동성은 크지만 전체적으로 상승 추세를 보입니다. 또한 7일과 30일 후에도 가격 변동이 여전히 심한 편으로, 한국 시장에서 토큰 상장은 더 긴 발전 주기와 높은 관심도를 얻는다는 점을 보여줍니다.

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- 거래소 선별 절차가 토큰 성과와 시장 안정성에 미치는 영향

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데이터 처리 과정에서 일부 거래소의 이상치가 뚜렷하게 많았음을 발견했는데, 이는 토큰 선별 및 심사 절차가 상장 후 성과에 결정적인 영향을 미친다는 점을 시사합니다. 이상치는 대개 토큰 가격이 예상에서 벗어난 경우로, 시장 조작이나 프로젝트 리스크 등의 요인에 기인할 수 있습니다. 이상치가 빈번히 나타나는 거래소는 선별 과정에서 다소 느슨한 기준을 적용했을 가능성이 있으며, 이는 불안정한 토큰이 시장에 유입되어 가격 변동 리스크를 증가시키는 결과를 낳습니다. 따라서 거래소의 토큰 선별 절차는 토큰의 시장 성과와 전체 시장 안정성에 직접적인 영향을 미칩니다.

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5.2 거래소 성과

- 바이낸스(Binance) & OKX

두 거래소는 모든 지표에서 뛰어난 성과를 보였으나, 장기적인 관점에서 바이낸스가 안정성 면에서 더 큰 우위를 점합니다. 바이낸스는 시장 성과가 안정적이며 지속적인 성장을 유지하고 변동성이 낮습니다. 반면, OKX는 바이낸스에 비해 시장 변동성이 크지만 여러 지표에서 바이낸스와 거의 동등한 수준을 보입니다.

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- 업비트(Upbit) & 빗썸(Bithumb)

업비트와 빗썸은 한국의 두 주요 암호화폐 거래소로, 전체적인 성과가 두드러집니다. 업비트는 글로벌 거래소 중에서도 높은 순위를 꾸준히 유지하고 있습니다. 한국에서 가장 오래된 거래소 중 하나인 빗썸은 일부 토큰에서 매우 우수한 성과를 기록했습니다.

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한국 시장의 높은 투기 열기는 대규모 자본이 국내 거래소로 유입되게 하여 높은 유동성과 거래량을 가져왔습니다. 유동성 깊이가 깊고 한국의 개인 투자자가 많아 자금이 분산되면서, 중장기적 관점에서 가격 변동이 크지 않습니다. 그러나 단기적인 시간 단위 거래에 초점을 맞추면, 한국 거래소의 거래량과 가격 변동성은 동급 거래소를 상회합니다. 본 연구는 주로 토큰 상장 후 1일, 7일, 30일의 가격 변동을 분석했기 때문에 한국 거래소의 두드러진 성과가 충분히 반영되지 않았을 수 있습니다.

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특히 주목할 점은 업비트와 빗썸이 “김치 프리미엄”이라는 지역적 이점을 가진다는 점입니다. 일부 토큰은 한국 거래소에 상장된 후 단기적으로 글로벌 다른 거래소보다 일정 비율 높은 가격을 형성하며, 이는 업비트와 빗썸이 다른 글로벌 거래소가 따라올 수 없는 독특한 우위를 제공합니다.

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- 바이비트(Bybit)

최상위 거래소 중 하나로, 강력한 유동성 깊이와 풍부한 상장 경험을 바탕으로 안정적인 거래 환경을 제공합니다. 바이비트는 2025년 초 대규모 해킹 사건을 겪었으나, 신속하고 효과적인 대응과 안전 조치를 통해 대형 거래소로서의 위기 관리 능력을 입증했습니다.

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반면, 소규모 거래소는 이와 같은 도전에 대응할 능력이 부족한 경우가 많습니다. 바이비트는 리스크 관리와 위기 대응 전략에서 적절한 대처를 보여줬으며, 특히 재무 자금 면에서 충분한 여력을 유지해 빠르게 사용자 신뢰를 회복하고 시장 경쟁력을 지속적으로 유지했습니다.

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- 비트겟(Bitget)

중형 거래소 중에서 특히 두드러진 성과를 보이며 빠르게 성장하고 있습니다. 비트겟은 일류 거래소로 도약하는 전환 단계에 있으며, 보다 엄격한 상장 메커니즘을 도입하는 경향을 보입니다. 플랫폼은 다수의 신규 코인을 상장하며 투자자에게 폭넓은 선택지를 제공했습니다.

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데이터 평균에 따르면, 상장된 토큰의 전체 성과가 양호하며, 긍정적인 가격 변동은 동급 플랫폼을 훨씬 상회합니다. 우수한 프로젝트가 비트겟을 점차 선호하는 모습이 나타나고 있으며, 플랫폼은 신중한 프로젝트 선별과 양방향 인센티브 메커니즘을 통해 더욱 정밀한 우수 프로젝트 선정을 실현하고 있습니다.

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전체적으로 비트겟의 시장 성과는 최상위 거래소와 중형 거래소 평균 수준 사이에 위치하며, 우수한 가격 성과와 시장 인지도를 보여줍니다. 동급 거래소 대비 비트겟의 토큰 가격 변동은 안정적이며, 시장 변동 시 높은 회복력을 발휘해 강한 시장 경쟁력과 사용자 신뢰를 유지하고 있습니다.

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- 게이트아이오(Gate.io)

빠르게 부상하고 있는 거래소입니다. 높은 상장 비율과 지속적인 혁신 상장 전략을 통해 게이트는 2024년 데이터에서 두드러진 성과를 보였으며, 거래량이 점진적으로 증가하고 토큰 상승률도 뚜렷했습니다. 게이트는 다수의 신흥 프로젝트를 유치하며 시장 경쟁력을 크게 높였고, 암호화폐 시장 내 영향력을 지속적으로 확대하고 있습니다.

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특히 밈 트랙에서 강점을 보이며, 혁신 구역을 신설해 신규 상장 토큰을 위한 전용 섹션을 제공했습니다. 예리한 시장 통찰력을 바탕으로 여러 인기 토큰을 성공적으로 출시하며 많은 투자자를 끌어들였습니다. 혁신적인 상장 전략과 정밀한 프로젝트 선별은 플랫폼의 생태계 확장과 사용자 충성도 향상, 거래량 및 유동성 증가를 촉진했습니다.

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- 쿠코인(Kucoin)

본 보고서에서 중점적으로 다룬 상장 외에도, 쿠코인은 규제 준수에서 큰 진전을 이뤘습니다. 쿠코인은 미국 법무부(DOJ)와 완만한 협의에 도달했으며, 이는 쿠코인과 새로운 경영진의 미래 발전을 위한 기반을 마련했습니다. 쿠코인은 호주와 인도에서 관련 라이선스를 적극적으로 취득 중이며, 유럽과 터키 등지에서도 적극적으로 포석을 놓고 있습니다.

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쿠코인은 쿠코인 EU Exchange GmbH를 통해 오스트리아에서 《암호자산 시장 규제》(MiCAR)에 부합하는 라이선스를 신청했습니다. 또한, 쿠코인은 인도에서 금융정보기관(FIU) 규정을 준수한 최초의 글로벌 암호화폐 거래 플랫폼이 되었습니다. 규제 준수와 지역 확장을 통해 쿠코인은 더 많은 잠재 사용자를 유치하고 거래량 및 가격 성장을 촉진하며, 지속적인 성장에 유리한 조건을 만들어가고 있습니다.

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- 코인베이스(Coinbase) & 크라켄(Kraken)

미국 최대 거래소로서 강력한 유동성과 깊은 시장을 보유하고 있습니다. 코인베이스는 신중한 상장 전략과 미국의 엄격한 암호화폐 규제 정책으로 인해 상장 수량이 상대적으로 적지만, 높은 안전성과 안정성을 자랑합니다. 이는 코인베이스가 특히 밈 코인과 같은 고위험 자산에 대해 보수적인 상장 전략을 취하고 있음을 보여줍니다.

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그러나 가격 성과 측면에서 안정적이고 장기적인 발전을 추구하는 과정에서 상승 기회를 다소 놓친 측면이 있습니다. 크라켄은 안전성으로 유명하며, 엄격한 규제로 인해 다른 거래소에 비해 제품과 서비스가 제한적입니다.

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6. 결론

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2024년 거래소 상장 효과 연구를 통해 우리는 블록체인 시장의 유동성과 가격 변동의 복잡한 역학을 심층적으로 탐구했습니다. 이 연구는 거래소의 상장 전략, 시장 환경, 그리고 지역적 특성이 토큰의 성과에 미치는 영향을 명확히 밝혀냈으며, 투자자와 프로젝트 팀 모두에게 실질적인 통찰을 제공했습니다.

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최상위 거래소의 안정성과 한국 시장의 독보적인 유동성, 그리고 중형 거래소의 혁신적인 접근은 암호화폐 시장의 다층적인 구조를 보여줍니다. 특히, 상장 후 초기 30일 동안의 데이터는 시장의 단기적 열기와 장기적 안정성 사이의 균형을 이해하는 데 중요한 단서를 제공했습니다. 이를 통해 우리는 거래소의 선별 기준과 시장 환경이 어떻게 상호작용하며 토큰의 가치를 형성하는지를 확인할 수 있었습니다.

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앞으로도 블록체인 산업은 끊임없는 혁신과 도전 속에서 진화할 것입니다. 본 연구가 투자자와 업계 관계자들에게 전략적 의사결정의 나침반이 되어, 더 나은 시장 이해와 지속 가능한 성장의 발판이 되기를 바랍니다. 유동성의 진실은 단지 숫자에 있지 않습니다. 그것은 시장의 맥박을 느끼고, 기회를 포착하며, 미래를 설계하는 데 있습니다.

본 보고서, "유동성의 진실: 2024년 거래소 상장 효과 연구 보고서"는 Klein Labs가 독점적으로 작성한 저작물로, 모든 권리는 Klein Labs에 귀속됩니다. 본 보고서의 내용, 데이터, 그래프, 분석 결과 등은 저작권법의 보호를 받으며, 사전 서면 동의 없이 복제, 배포, 수정, 2차적 저작물 작성, 또는 상업적 이용이 금지됩니다.