마이크로스트래티지 마이클 세일러 회장 공격적 비트코인 매수 전략 논란 낳아

마이크로스트래티지의 공동 설립자 마이클 세일러(Michael Saylor)의 공격적인 비트코인 매수 전략이 혁신적 천재성이냐 무모한 도박이냐를 놓고 논란이 일고 있다.

9일(현지시간) 코인텔레그래프에 따르면, 후자를 주장하는 측은 마이크로스트래티지가 비트코인 같은 변동성 높은 자산에 과도하게 의존하는 것이 위험하다고 경고한다. 비트코인 가격이 크게 하락하면 회사의 대차대조표가 압박을 받고 재무적 부담이 커져 부채 상환이나 추가 자금 조달 능력이 약화될 수 있다.

위험에도 불구하고 세일러는 확고한 입장을 유지하고 있다. 이 미국 기업가는 승자를 팔 이유가 없다고 말한다.

마이크로스트래티지는 발행 시점 기준 44만7470 BTC를 보유한 세계 최대의 기업 비트코인 보유자다. 이러한 대규모 보유는 회사와 전체 비트코인 생태계에 대한 리스크를 높인다.

마이크로스트래티지는 형식상 비즈니스 인텔리전스 소프트웨어 회사지만 공격적인 비트코인 축적으로 사실상 비트코인 재무회사로 기능하고 있다.

세일러의 비트코인 매수는 2020년 8월 2억5000만 달러의 기업 현금 매수로 시작됐다. 이후 주식으로 전환 가능한 채무인 전환사채 발행으로 전환했다. 이 낮은 이자율의 채권은 2020년 12월 6억5000만 달러를 조달했고 이후 발행으로 수십억 달러를 모았다.

2021년 6월 마이크로스트래티지는 더 높은 이자율을 제공하고 회사 자산으로 담보된 5억 달러의 선순위담보부사채를 발행했다.

최근 2024년 12월 24일 마이크로스트래티지는 보통주를 3억3000만주에서 103억3000만주로, 우선주를 500만주에서 10억500만주로 늘리는 방안을 제안했다. 이 계획은 모든 신주를 한 번에 발행하는 대신 시간이 지남에 따라 필요한 자본을 조달할 수 있는 유연성을 제공한다.

이는 향후 3년간 추가 비트코인 매수와 암호화폐 은행 설립이나 비트코인 기반 금융상품 제공 같은 계획을 탐색하기 위해 주식 매각과 채권 발행을 통해 각각 420억 달러를 조달하는 것을 목표로 하는 회사의 21/21 계획과 일치한다.

마켓대학교의 금융학 명예교수 데이비드 크라우스(David Krause)는 세일러의 전략이 부적절하다고 말했다.

그는 비트코인 가격이 급격히 하락하면 마이크로스트래티지에 심각한 영향을 미쳐 주주 자본을 잠식하고 부채 상환을 위험하게 만들어 재무적 곤경이나 파산으로 이어질 수 있으며 이는 주식 매도를 촉발할 수 있다고 경고했다.

크라우스는 코인텔레그래프와의 서면 인터뷰에서 경력의 대부분을 기업 재무와 투자를 연구하고 가르쳤고 10년 이상 최고재무책임자로 일했던 사람으로서 재무자산은 단기금융상품과 같은 유동성 있고 저위험 증권으로만 구성돼야 한다고 굳게 믿는다고 말했다.

비트코인트레저리스닷넷에 따르면 1월 9일 기준 마이크로스트래티지의 비트코인 보유량은 시가총액의 51%를 차지했다.

마이크로스트래티지는 비트코인 순자산가치 이상에서 거래될 때 채무나 주식을 통해 자금을 조달해 더 많은 비트코인을 매수한다. 하지만 크루거는 이 전략이 주주 희석 위험이 있다고 경고했다.

이러한 접근은 이론적으로 회사의 비트코인 보유가 시장 지위와 주가를 끌어올려 추가 채무 발행과 비트코인 매수를 가능하게 하는 순환을 만든다.

일부 소셜미디어 분석가들은 이러한 순환 전략을 폰지 사기와 유사하다고 비유했다.

금융 분석가 제이콥 킹은 이 순환은 BTC가 계속 상승할 때만 작동한다며 BTC가 멈추거나 폭락하면 순환이 붕괴되므로 이는 지속 불가능하며 거대한 폰지라고 말했다.

마이크로스트래티지는 코인텔레그래프가 연락했을 때 이러한 비판에 응답하지 않았다. 하지만 세일러는 최근 미디어 인터뷰에서 이 접근법을 맨해튼 부동산 관행에 비유했다.

그는 맨해튼의 개발업자들이 부동산 가치가 오를 때마다 더 많은 부동산을 개발하기 위해 더 많은 부채를 발행하는 것과 같다며 뉴욕시의 건물이 그토록 높은 이유가 이것이고 350년 동안 이어져 왔으며 이를 경제라고 부를 것이라고 말했다.

마이크로스트래티지의 비트코인 의존을 대체로 비판해온 크루거는 최근 논문에서 이는 미국 증권거래위원회의 공식적인 폰지 사기 정의에 부합하지 않는다고 밝혔다.

증권 감독기관은 폰지 사기를 기존 투자자들에게 지급되는 수익금이 새로운 투자자들이 제공한 자금에서 나오는 투자 사기라고 설명한다.

암호화폐 거래소 빗겟의 그레이시 첸(Gracy Chen) CEO는 크루거의 분석에 동의했다.

첸은 코인텔레그래프와의 인터뷰에서 이 전략은 샤를 드골이 달러를 금으로 전환하며 브레튼우즈 체제에 도전한 것과 비슷하며 자산 가치 상승으로 이익을 얻기 위해 현대 화폐 이론의 인식된 약점을 활용하는 것이라고 말했다.

1월 8일 종가 기준 마이크로스트래티지 주식은 331.70달러에 거래돼 첫 비트코인 매수일인 2020년 8월 11일 종가 14.44달러에서 약 2,200% 상승했다. 같은 기간 비트코인 가격은 약 735% 상승했다.

세일러에 동의하든 동의하지 않든 그의 계획은 분명 마이크로스트래티지의 암호화폐 포트폴리오와 주가 실적을 끌어올려 12월 나스닥 100 지수에 편입되는 성과를 거뒀다.

주주 자본이 희석될 수 있지만 지지자들은 비트코인의 장기 성장 잠재력이 이러한 위험을 상쇄할 수 있다고 주장한다. 첸은 마이크로스트래티지의 전환사채 구조가 위기 시 보호 완충장치 역할을 할 수 있다고 지적했다.

간단히 말해 마이크로스트래티지의 사명은 단순하다. 비트코인을 계속 매수하는 것이다.

이 자산은 장기 전략적 보유, 경제적 불확실성에 대한 헤지, 주주 가치 향상 수단으로 기능한다. 또한 비트코인 청산 없이 향후 사업 기회를 위한 대출이나 자본 조달에도 활용할 수 있다.

비시체인의 알렉산더 파나센코(Alexander Panasenko) 제품관리 책임자는 그 거대한 인플레이션 방어 가치 저장 자산의 유동성을 보유하면 단순히 보유하거나 대출하고 빌려주는 것만으로도 수익을 낼 수 있다고 말했다.

그러나 비판가들은 세일러의 명확한 출구 전략 부재를 지적한다. 비트코인 맥시멀리스트들은 비트코인이 전통 금융 시스템에서의 궁극적 탈출구라며 그 필요성을 일축한다.

주식 희석은 당면한 우려 사항이지만 이 전략은 마이크로스트래티지와 광범위한 비트코인 생태계에 큰 혜택을 주었고 전 세계에서 모방자들을 만들어냈다.

파나센코는 마이크로스트래티지가 디지털자산의 역할에 대한 대화를 지속하고 새로운 기업들의 더 넓은 도입을 볼 수 있으며 디지털자산을 활용하는 새로운 전략을 조명하는 한 매우 좋다며 디지털자산이 관련된 이러한 제안들이 실패할 경우 전체 산업에 그림자를 드리우고 우리를 후퇴시킬 수 있다고 말했다.

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