엔화 캐리 트레이드 청산 여파, 글로벌 시장 요동

지난주 글로벌 시장의 급락 사태는 일본은행(BOJ)의 작은 정책 변화와 미국 경기침체 우려 재부상으로 인한 일시적인 공황으로 보인다. 그러나 이 사태가 급속히 전개되고 빠르게 사라진 방식은 헤지펀드들이 전 세계 거의 모든 곳에서 수천억 달러 규모의 베팅을 위해 활용한 전략에 시장이 얼마나 취약한지를 보여주고 있다.

11일(현지시간) 블룸버그에 따르면, 엔화 캐리 트레이드로 알려진 이 전략은 쉬운 수익을 내는 확실한 방법이었다. 세계 마지막 초저금리 피난처인 일본에서 돈을 빌린 뒤 10% 이상의 수익률을 제공하는 멕시코 채권이나 급등하는 엔비디아(Nvidia) 주식, 심지어 비트코인에 투자하는 것이다. 엔화 가치가 계속 하락하면서 대출 상환 비용이 더 저렴해졌고 수익은 더욱 커졌다.

그러다 갑자기 투자자들이 이 거래에서 빠져나가기 시작했고, 이는 엔화의 급격한 반등과 주식 및 다른 통화들로부터의 빠른 이탈로 이어졌다. 트레이더들이 마진콜에 대응하기 위해 자산을 매각했기 때문이다. 이는 일본 주식시장도 뒤흔들어 통화 가치 급등이 수출업체들에 타격을 줄 것이라는 우려로 1987년 이후 가장 격렬한 하루 매도세를 촉발했다.

존스트레이딩(JonesTrading)의 ETF 부문 책임자인 데이비드 루츠(David Lutz)는 "엔화 캐리 트레이드는 현재 시장의 모든 것의 중심에 있다"고 말했다.

이러한 압력은 캐리 트레이드가 활발한 시장들이 주춤하고 나스닥100 지수가 사상 최고치에서 하락하며 연방준비제도(Fed)가 통화정책을 너무 오랫동안 긴축적으로 유지했다는 우려가 커지면서 몇 주 동안 쌓여왔다.

그러다 불씨가 된 것은 일본의 금리 인상이었다. BOJ의 기준금리는 여전히 0.25%로 선진국 중 가장 낮지만, 지난달 말 인상은 투자자들이 일본의 차입 비용이 항상 제로에 가까이 유지될 것이라는 오랜 믿음을 재고하게 만들기에 충분했다.

시장이 안정을 되찾았음에도 불구하고, 이번 사태는 BOJ가 팬데믹 이후 인플레이션 급등에도 불구하고 계속해서 현금을 공급하면서 일본을 중심으로 얼마나 많은 레버리지가 쌓였는지에 대한 경각심을 불러일으키고 있다. 이로 인해 불안한 트레이더들은 청산의 대부분이 끝났는지, 아니면 앞으로 몇 주 동안 시장에 계속 파문을 일으킬지 가늠하려 하고 있다.

정확한 답을 내리기는 어려운데, 캐리 트레이드에 얼마나 많은 자금이 묶여 있는지에 대한 공식 추정치가 없기 때문이다. GlobalData TS Lombard에 따르면, 2022년 말 이후 일본의 모든 해외 차입이 이를 위해 사용되었고 국내 투자자들이 해외 구매에 레버리지를 사용했다고 가정하면 약 1조 1000억 달러가 이 전략에 투입되었다.

지난주의 극적인 청산 이후, JP모간체이스(JPMorgan Chase & Co.)의 전략가들은 전 세계 통화 캐리 트레이드의 4분의 3이 이제 청산되었다고 추정했으며, 씨티그룹(Citigroup Inc.)의 전략가들은 현재의 포지셔닝 수준이 시장을 '위험 구간'에서 벗어나게 했다고 말했다.

그러나 BNY 멜론(BNY Mellon)과 같은 다른 기관들은 청산이 더 진행될 여지가 있어 잠재적으로 엔-달러 환율을 100엔 수준으로 끌어올릴 수 있다고 보고 있다. 이는 지난주 말 환율에서 30% 이상 하락한 수준이다.

런던의 스탠다드 뱅크(Standard Bank) G10 전략 책임자인 스티븐 배로우(Steven Barrow)는 지난주 고객들에게 보낸 메모에서 "추가적인 캐리 트레이드 청산이 있을 것 같지만 이 거품 붕괴의 가장 중요하고 파괴적인 부분은 이제 지나갔다"고 말했다.

블룸버그의 전략가들은 다음과 같이 말했다:

"사실 엔화는 여전히 크게 저평가되어 있으며, Fed가 정책 완화를 시작함에 따라 아직 남아 있는 캐리 트레이드들은 점점 더 불안정해 보인다. 그러나 월요일의 사태는 전적으로 시장에 관한 것이었고 실물 경제에 부정적인 피드백 루프를 일으킬 것 같지는 않다."

이 거품은 수십 년 된 뿌리를 가지고 있다. 1990년대 일본 경제가 부동산 붕괴의 그림자에 가려지자 정책 입안자들은 금리를 제로로 낮췄다. 국제통화기금(IMF) 경제학자들은 이 거래가 2008년 금융위기의 한 부분을 차지했다고 비난하기도 했다.

2016년까지 BOJ는 금리를 마이너스 영역으로 밀어 넣었다.

세계가 팬데믹에서 벗어나 재개방된 후 가파른 인플레이션 급등을 억제하기 위해 다른 중앙은행들이 경쟁적으로 금리를 인상하기 시작하자 투기꾼들이 일본에서 차입할 유인이 커졌다. 전 세계적으로 금리가 인상되는 동안 BOJ는 기준금리를 제로 이하로 유지했고, 이는 캐리 트레이드로 얻을 수 있는 수익을 확대했다.

그 결과 일본에서 투기성 자금이 유출되었고, 트레이더들이 투자 수익금을 사용하는 국가들의 통화를 사기 위해 엔화를 매도하면서 엔화에 하락 압력이 가해졌다.

이러한 영향은 특히 미국과 유럽보다 훨씬 높은 금리를 제공하는 라틴 아메리카에서 두드러졌다. 2022년과 2023년에 브라질 헤알화와 멕시코 페소화 같은 통화들이 급격히 상승해 세계 최고의 성과를 보이는 통화 중 하나가 되었다.

한 가지 척도에 따르면, 예를 들어 엔화로 차입해 멕시코에 투자하는 것만으로도 작년에만 40%의 수익률을 올렸다. 이 전략은 계속해서 수익을 올렸고, 엔화로 자금을 조달해 8개 신흥시장 통화 바스켓에 투자하는 거래는 올해 7월 초까지 17% 이상의 수익률을 기록했다.

뉴욕의 BBVA(Banco Bilbao Vizcaya Argentaria SA) 글로벌 외환 및 라틴 아메리카 전략 책임자인 알레한드로 쿠아드라도(Alejandro Cuadrado)는 "불과 몇 개월 전만 해도 페소화 매수는 너무나 당연한 선택이었지만, 그런 시대는 확실히 지나갔다"고 말했다.

엔화가 수십 년 만의 최저 수준에서 급격히 반등하기 시작하자, 트레이더들이 수익을 확정하기 위해 캐리 트레이드를 청산하면서 피드백 루프가 생겼다. 투자자들이 대출을 상환하기 위해 엔화를 구매하면서 엔화 가치가 더욱 상승했다. 이는 BOJ가 7월 31일 올해 두 번째로 금리를 인상하고 예상보다 약한 미국 고용 지표가 Fed가 정책 전환을 너무 오래 기다렸다는 우려를 부채질한 후 가속화됐다.

8월 5일 청산 사태가 일본 주식시장을 강타해 니케이 지수를 12% 끌어내리자, BOJ의 우치다 신이치(Shinichi Uchida) 부총재가 나서서 시장 불안정이 지속되는 한 중앙은행이 금리를 인상하지 않을 것이라고 투자자들을 안심시켰다. 시장은 안정을 되찾았고, 헤지펀드들이 엔화가 계속 상승할 것이라는 베팅을 일부 철회한 징후가 나타났다.

최근의 변화로 인해 적어도 일시적으로는 캐리 트레이드가 줄어든 것으로 보이며, 트레이더들은 올해 외환시장의 변동성이 더 커질 것으로 예상하고 있다.

브랜디와인 글로벌 인베스트먼트 매니지먼트(Brandywine Global Investment Management)의 수석 포트폴리오 매니저인 잭 맥인타이어(Jack McIntyre)는 "어떤 거래도 영원히 지속되지 않는다. 그리고 사실이 바뀌었다"며 "BOJ가 긴축했고 무언가가 깨졌다. 이 경우에는 캐리 트레이드였다"고 말했다.

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