Key Takeaways

- 그간 인프라의 개선, 보다 명확한 사용 사례, 그리고 대형 전통 금융 자산 관리자들의 자산 토큰화에 대한 이니셔티브가 활발하게 이뤄져오며 ‘토큰화된 RWA’ 내러티브는 다시금 크게 주목을 받고 있다.

- 그 중에서도, 특히 스테이블코인의 기능을 업그레이드하는 Yield-Bearing Tokenized Assets 섹터는 약 2여년이 지난 지금 24억 달러가 넘어가는 수치를 기록하며 빠르게 성장하고 있다.

- 토큰화된 미국채 프로덕트들을 통해 이 섹터를 견인하고 있는 Ondo Finance는 토큰화가 단순히 실제 자산을 블록체인 네트워크 상에서 유동화시키는 것을 넘어, 그 자산들의 활용 가능성을 확장시켜 더욱 가치 있는 자산으로 전환시키는데에 있다는 것을 강조한다.

- Ondo Finance는 Web2와 Web3를 아우르는 전략적 파트너십을 통해 다양한 공공 증권들을 온보딩하고, 이 자산들이 풍부하게 연결된 유동성과 기관급 수준의 투자자 보호를 보장받으며 장소에 상관없이 글로벌 투자자들에 의해 거래될 수 있는 플랫폼으로 도약하고자 한다.

1. 서론

올해는 유난히 기관들이 토큰화된 RWA 시장에 대해 지대하고 적극적인 관심을 드러내고 있다는 것을 느낄 수 있는 한해였다 - Citigroup, Boston Consulting Group, 그리고 Standard Charterd 등 많은 기존 금융권들은 가까운 미래에 토큰화된 RWA 시장의 규모가 수조 달러에 이를 것으로 낙관하는 보고서를 발간하였으며, BlackRock은 Securitize와 함께 아예 BUIDL(BlackRock USD Institutional Liquidity Fund)이라고 하는 Tokenized Treasury Fund를 출시하기도 하였다. Paypal은 지난 5월 말 Paxos 와의 파트너십을 통해 발행한 스테이블코인(PYUSD)를 Solana Network에 성공적으로 온보딩을 완료하며 업계를 깜짝 놀래키기도 하였으며, 최근 Stripe는 스테이블코인 인프라업체인 Bridge를 11억 달러에 인수하기도 하였다.

그런데, 사실 토큰화된 RWA는 블록체인 업계에서 그다지 새로운 개념은 아니다(여기서 RWA란, 전통적인 유형 자산(e.g., 부동산, 광산 상품, 예술 작품 등)과 금융 자산(e.g., 주식, 채권 등) 등 현실 세계의 모든 자산군을 포함하는 매우 광범위한 개념이다). 블록체인은 네트워크 상에서 실존하는 다양한 디지털 가치에 대해 신뢰가 필요없는(trustless) 거래를 지원하기위해 해당 자산을 토큰화(tokenization)하는 과정을 포함하는데, 이 때 토큰화하는 대상이 단순히 디지털 세상 속에 존재하는 무형 자산에 국한되지 않고 현실 세계의 자산군에 속하게 된다면 그것이 RWA의 토큰화이기 때문이다. 실제로, 많은 이들은 블록체인의 개념이 처음 정립되는 초창기에 ‘(모든 유형의) 자산의 토큰화’를 블록체인의 가장 큰 유스케이스로 꼽았다. 분명히 토큰화는 해당 자산에 대해 개선된 자본 효율성 및 접근성, 민첩한 인프라, 스마트 컨트랙트를 통한 자동화 및 더 나은 규정 준수, 투명성 등의 수많은 장점들이 존재하기 때문이다.

그럼에도 불구하고 토큰화된 RWA 내러티브가 다시금 크게 주목을 받게 된 이유는, 그간 인프라의 개선, 보다 명확한 사용 사례, 그리고 대형 전통 금융 자산 관리자들의 자산 토큰화에 대한 이니셔티브가 활발하게 이뤄져오고 있기 때문이다. 규제와 기술적 장애물이 여전히 존재하지만, 이러한 최근의 발전은 자산 토큰화가 블록체인의 주요 사용 사례로 부상하고 기존 자산의 접근성, 양도성, 구성 가능성 측면에서 기존 금융 시장을 혁신할 것이라는 가능성을 더욱 보여주고 있다.

본 아티클은 지금까지 토큰화된 RWA 프로젝트 중 가장 성공적인 사례였던 스테이블코인과 함께 현재 가파르게 관심을 받고 있는 ‘yieldcoins’ 에 대해 다뤄본다. 그리고 Ondo Finance(온도 파이낸스)가 어떻게 RWA 및 yieldcoin 자산들을 더욱 유의미하게 만들어내며 이 분야의 선두주자로 자리매김해올 수 있었는지 등에 대해 논의해본다.

2. 새로운 금융 시대: 통화와 자산이 만나는 지점

2.1 가장 성공적인 온체인 거래 통화로서의 스테이블코인

현재까지 가장 대표적으로 성공한 토큰화된 RWA 사례는 단연 USDC 혹은 USDT와 같이 미국 달러를 담보로 하는 스테이블코인이라 할 수 있다 - 스테이블코인은 그 가치가 안정적으로 유지되고 풍부한 유동성을 가지고 있으므로, 블록체인 네트워크 상에서 다양한 자산을 거래하거나 네트워크 간 자산을 전송할 때 가장 활발하게 활용되어오고있는 자산이다.

Artemis에 따르면, 스테이블코인의 총 공급량은 21년 270억 달러 수준에서, 3여 년이 지난 현재까지 약 1600억 달러 수준으로 극적으로 상승했으며, 2024년 기준 월별 스테이블코인 온체인 거래량은 평균 2조 2천억 달러에 육박한다.

물론 스테이블코인은 모든 온체인 거래의 기반이 되는 화폐의 역할을 하므로, 이러한 수치는 크립토가 그간 범세계적으로 많은 관심을 받음에 따라 자연스레 따라온 수치라고 생각될 수 있다. 하지만 위 그래프를 보면 대중들의 크립토에 대한 참여 혹은 관심(i.e., Spot Trading Volume)의 변동하는 트렌드와는 독립적으로 스테이블코인과 상호작용하는 고유 지갑 수는 증가하는 추세를 보이고 있음을 알 수 있다. 즉, 스테이블코인과의 상호작용이 단순히 다른 크립토 자산의 취득을 위한 수단으로써 주요하게 활용되는 것만은 아닌 셈이다.

그렇다면 이러한 스테이블코인에 대한 잉여 수요는 도대체 어디서 생겨나는걸까? 이에 대한 가장 설득력있는 시나리오는 두 가지로 축약될 수 있다.

첫 번째는, 가치 저장 수단으로써 미국 달러에 대한 노출이다. 미국 달러는 세계 금융 경제의 중심 기축 통화로써 국제 무역, 금융, 외환 거래 등 다방면에서 명실상부 가장 글로벌 수요가 높은 자산 중 하나이다. 하지만 모든 국가들이 달러를 쉽게 확보할 수 있는 것은 아니다. 이러한 접근성의 부재의 이유로는 한국과 중국의 경우와 같은 자본 통제(Capital Control), 혹은 경제가 불안정한 나라의 경우 높은 인플레이션율 등이 있다.

전자의 경우 자본 통제를 우회(bypass)하기 위해, 후자의 경우 자신의 자산을 지키기 위해 스테이블코인을 보유하려는 수요가 많이 관찰될 수 있다 - 실제로 Chainalysis의 분석에 따르면, 높은 인플레이션을 겪는 국가일수록 스테이블코인을 인플레이션과 통화 가치 하락의 영향을 완화하는 수단으로 활용하고 있다는 결과가 시사되기도 하였다.

두 번째는, 즉각적인 국제 송금을 위한 수단(i.e., 교환 수단)으로써 스테이블코인이 많이 사용되고 있다는 것이다. 특정 국가에 온램프할 수 있는 수단이 지원될 수만 있다면 해당 국민들은 누구나 쉽게 스테이블코인을 보유할 수 있고, 블록체인 네트워크를 통해 수초에서 수분 내의 짧은 시간 내에 저렴한 수수료로 다른이에게 해당 자산을 전송하거나 결제할 수 있다.

특히 국제 송금 시장의 규모가 수천억에 달하고 일부 국가(e.g., 개발 도상국)의 경제에 지대한 영향을 끼칠 수 있다는 것을 고려해보았을 때, 인터넷 연결만 있으면 저렴한 수수료, 그리고 즉각적인 전송 및 정산(settlement)을 지원할 수 있는 인프라가 있다면 그것이 전통적인 송금 인프라를 대체하지 않을 이유는 없을 것이다.

이외에도 Paypal이 자체 스테이블코인인 PYUSD*를 발행하거나 Stripe가 스테이블코인 인프라 업체인 Bridge를 인수하는 등, 글로벌 소매 금융 및 결제 시장을 활성화하는 움직임은 스테이블코인 시장에 대한 대중의 관심을 증가시키며 빠른 성장을 견인하고 있다.

*PayPal USD(PYUSD)는 PayPal과 Paxos 간의 파트너십을 통해 발행된 스테이블코인이다. PYUSD는 USDT 및 USDC와 마찬가지로, 연방 예금 보험 공사(FDIC)가 보험을 제공하는 은행에 보관된 현금 및 현금성 자산들을 통해 스테이블 코인의 비율을 1:1로 뒷받침 하는 것이 특징이며 지난 5월 말, Solana Network에 성공적으로 온보딩을 완료하였다.