미국 고용시장 지표 미래에 대규모 금리 인하 여부 좌우, 시장 불확실성 고조

씨티그룹(Citigroup Inc.)과 JP모건 체이스(JPMorgan Chase & Co.) 등이 연방준비제도(Fed)가 이달 금리를 0.5%포인트 인하할 것이라는 과감한 전망을 내놓은 가운데, 금요일 발표되는 미국 고용 보고서가 이에 대한 가장 큰 시험대가 될 전망이다.

6일(현지시간) 블룸버그에 따르면, 금리 스왑 계약은 Fed가 9월 17-18일 회의에서 대규모 금리 인하를 단행할 가능성을 약 35%로 보여주고 있다. 그러나 트레이더들은 여전히 0.25%포인트 인하를 선호하고 있으며, 이는 경제학자들 사이에서도 더 일반적인 전망이다.

이러한 의견 차이로 인해 고용 보고서 발표를 전후로 국채 시장에서 큰 폭의 상승과 하락이 있을 가능성이 커졌다. 지난달에는 고용 지표가 예상에 미치지 못하면서 시장이 혼란에 빠진 바 있다.

도이치방크(Deutsche Bank AG)의 매튜 래스킨(Matthew Raskin) 미국 금리 연구 책임자는 "이번 주 말까지 해소될 것으로 보이는 큰 불확실성이 있다"고 말했다.

그는 "시장이 암시하는 기대치가 어느 한 쪽으로 결정적으로 기울면, 25베이시스포인트(bp) 움직임에 베팅한 사람들은 '조금 벌거나 많이 잃을 것'이며, 50bp에 베팅한 사람들은 그 반대가 될 것"이라고 덧붙였다.

제롬 파월(Jerome Powell) Fed 의장은 노동 시장을 중앙은행의 금리 인하 시기와 속도 결정의 핵심으로 삼았다. 수요일 7월 구인 데이터가 약세를 보이면서 시장의 대규모 금리 인하 기대가 높아졌다.

목요일에도 미국 기업들의 8월 고용 증가가 2021년 초 이후 가장 적었다는 데이터가 발표되면서 국채 가격이 다시 상승했다. 최근 주간 실업 수당 청구 건수도 예상치를 밑돌았다.

8월 고용 보고서 발표 다음 날, Fed는 통상적인 조용한 기간에 들어간다. 이 기간 동안 Fed는 회의 전 정책에 대한 언급을 자제한다.

도이치방크에 따르면, 지난 15년 동안 일반적으로 조용한 기간 시작 시점의 스왑이 암시하는 Fed 행동 기대치와 정책 입안자들이 최종적으로 결정하는 것 사이에는 3bp 차이만 있었다. 현재 약 34bp의 금리 인하가 반영된 상황에서, 이는 데이터가 0.25%포인트 또는 0.5%포인트 인하를 명확히 지지한다면 이번 주 스왑이 최소 28bp까지 하락하거나 47bp 이상으로 상승하는 큰 움직임을 보일 수 있음을 시사한다.

RJ 오브라이언 앤 어소시에이츠(R.J. O'Brien & Associates)의 파생상품 브로커 알렉스 만자라(Alex Manzara)는 "고용 보고서, 주식 시장, Fed의 행보에 대해 시장에 많은 불확실성이 있으며, 마지막 요소는 첫 두 요소에 크게 의존한다"고 말했다. S&P 500 지수는 7월 말 이후 세 차례에 걸쳐 2% 이상 하락했다.

만자라는 국채 2년물 선물 옵션이 금요일 약 17bp의 수익률 변동을 예상하는 수준에서 가격이 형성되고 있다고 말했다.

한편 TJM 인스티튜셔널 서비스(TJM Institutional Services LLC)의 데이비드 로빈(David Robin) 금리 전략가는 Fed의 정책 금리에 영향을 받는 담보 익일물 금융 금리(SOFR) 선물이 중앙은행이 0.5%포인트 인하를 선택할 것이라는 더 높은 확신을 보여주고 있다고 말했다.

통화 트레이더들은 1년 이상 만에 미국 고용 보고서 발표 전 이렇게 활발한 움직임을 보이지 않았다. 주요 거래 상대국 통화 대비 달러의 변동을 가늠하는 데 사용되는 옵션은 중요한 비농업 고용 지표 발표 전날 2023년 3월 이후 최고 수준에 도달했다. 시장 포지셔닝의 척도인 이른바 리스크 리버설(risk reversal)은 미국 통화에 대한 약세 심리가 우세함을 보여주고 있으며, 일부 트레이더들은 불확실성으로 인해 단기 베팅을 아예 피하고 있다.

씨티와 JP모건은 8월 2일 7월 고용 데이터가 예상보다 약하게 나온 이후 9월과 11월에 0.5%포인트 인하, 12월에 0.25%포인트 인하를 전망해 왔다. 당시 JP모건 경제학자들은 심지어 Fed가 9월 18일 이전에 행동에 나설 "강력한 사례"가 있다고 말했는데, 이는 2020년 3월 이후 첫 회의 사이 금리 인하가 될 것이다.

시장은 그들의 견해와 보조를 맞춰 연말까지 거의 125bp의 금리 인하를 반영했다. 그러나 이후 강한 소매 판매와 실업 수당 청구 감소에 대응해 컨센서스가 하락했다. 현재 스왑은 연간 약 110bp의 금리 인하를 보여주고 있는데, 이는 여전히 최소 한 번의 50bp 인하를 시사하는 수준이다.

최근 씨티와 JP모건은 전망을 변경하지 않은 채 견해를 완화했다. 씨티는 8월 미국 실업률이 4.3%에서 4.2%로 하락할 경우 Fed가 "급여 성장도 부진하지 않는 한" 25bp만 금리를 인하할 수 있다고 말했다. JP모건은 50bp 인하가 "부분적으로 8월 고용 보고서에 달려 있을 것"이라고 말했다.

만약 고용 결과가 0.25%포인트 또는 0.5%포인트 인하 중 어느 쪽도 확실히 지지하지 않는다면, 9월 11일로 예정된 8월 소비자 물가 데이터가 지침을 제공할 수 있다. 하지만 이마저도 시장을 한 쪽으로 기울이지 못한다면, 래스킨은 정책 입안자들이 침묵을 깨고 계획을 암시할 수 있다고 말했다.

그는 "그들은 정책 회의에서 시장을 놀라게 하는 것을 좋아하지 않는다"고 덧붙였다.

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