TL;DR

• 한국의 가상자산 시장은 높은 거래량과 폭넓은 시장 참여로 글로벌 주목을 받고 있다. 2024년 1분기에는 글로벌 가상자산 거래량에서 원화가 달러를 상회할 정도로 그 규모가 크다.

• 이러한 열정적인 시장 참여는 '김치 프리미엄'이라는 특수한 현상을 만들어냈다. 김치 프리미엄은 글로벌 거래소 대비 국내 거래소의 가격 차이를 의미하며, 다양한 형태로 나타난다.

• 김치 프리미엄은 국내 투자자들의 적극적인 매수세, 제한된 시장 환경과 다양한 특성들이 맞물린 현상으로, 한국 시장의 이해와 분석을 위한 의미 있는 지표로 활용해볼 가능성이 있다.

4,000명 이상의 웹3 시장 리더들이 읽고있는 아시아 웹3 시장의 인사이트를 가장 먼저 확인해보세요.

🐯 타이거리서치 구독하기

본 리포트는 타이거 리서치와 카이코(Kaiko)의 협업으로 작성되었습니다. 카이코의 데이터 분석 지원에 감사드리며, 이를 통해 한국 가상자산 시장의 독특한 역학을 심도 있게 탐구하였습니다.

1. 들어가며

한국 가상자산 시장은 투자자들의 적극적인 참여와 압도적인 거래량으로 글로벌 시장의 주목을 받고 있다. 단적인 예로, 국내 거래소 이용자는 약 778만 명으로, 전체 인구의 약 15%가 가상자산 시장에 참여하고 있다. 또한, 이들의 열기는 국내를 넘어 글로벌 시장에서도 두각을 나타내고 있다. 2024년 1분기 글로벌 가상자산 거래량에서 원화(KRW) 거래량이 미국 달러(USD) 거래량을 상회했으며, 이어진 2, 3분기에서도 다른 법정화폐를 압도하는 높은 거래량을 기록한 바 있다.

이러한 한국 시장의 투자 열기는 '김치 프리미엄(Kimchi Premium)'이라는 독특한 현상으로 발현된다. 김치 프리미엄이란 글로벌 거래소 대비 국내 거래소의 가격 프리미엄을 의미하며, 시장 상황에 따라 높은 변동성을 보이고 때로는 급격한 가격 괴리를 만들어내는 등 한국 시장의 독특한 특징을 대표한다. 본 리포트에서는 김치 프리미엄의 발생 원인과 유형을 집중적으로 분석하고, 이를 통해 한국 가상자산 시장의 독특한 역학을 이해하고자 한다.

2. 김치 프리미엄 왜 발생하는가?

김치 프리미엄이 발생하는 주요 원인은 크게 두 가지로 분석된다. 첫 번째는 한국 투자자들의 적극적인 가상자산 시장 참여이며, 두 번째는 제한된 시장 환경으로 인한 시장 비효율성이다.

2.1. 한국 가상자산 투자자의 열정적인 투자 참여

김치 프리미엄이 발생하는 가장 큰 요인은 바로 한국 투자자들의 적극적이고 공격적인 투자 성향에 있다. 이들은 특히 변동성 높은 종목에 공격적으로 투자하는 성향을 보이는데, 이는 전통 금융 시장에서도 뚜렷하게 관찰된다. 예를 들어, 국내 투자자들은 고위험 상장지수펀드(ETF)에 높은 관심을 보이는데, 3배의 변동성을 추종하는 해외 레버리지 ETF의 투자 규모가 2020년 1억 9천만 달러에서 2023년 58억 달러로 약 30배 급증한 바 있다.

한국 투자자의 공격적인 투자 성향은 가상자산 시장에서 더욱 두드러진다. 가상자산 시장이 전통 금융 시장인 코스피와 코스닥보다 훨씬 높은 가격 변동폭을 보이고, 이는 더 높은 수익의 기회를 제공하기 때문이다. 실제로 2024년 상반기 가상자산 원화 마켓 전체 종목의 평균 가격 변동폭(MDD)은 약 70%인 반면, 동일 기간 코스피(KOSPI)와 코스닥(KOSDAQ)의 변동폭은 10%대에 불과하다. 특히 시가총액이 낮은 알트코인에 대한 높은 선호도는 이러한 경향을 잘 보여주는데, 이는 코인베이스와 업비트의 가상화폐별 거래량 점유율 데이터를 통해 확인할 수 있다.

2.2. 제한된 시장 환경으로 인한 시장 비효율

김치 프리미엄이 발생하는 또 다른 이유는 한국 가상자산 시장의 제한된 환경과 이로 인한 구조적 비효율성이다. 시장의 구조적 제한은 크게 세 가지 측면에서 나타난다. 

첫 번째로 국내 가상자산 거래소는 나스닥이나 S&P와 같은 단일 중앙 거래소 체제가 아닌, 각 거래소가 독립적인 유동성 풀을 운영하는 분산 구조를 가지고 있다. 이는 시장 전체의 유동성이 분산되어 개별 거래소의 거래 효율성이 저하되는 결과를 초래한다. 이러한 한계를 극복하기 위해 일부 거래소들은 타 거래소의 유동성 풀을 연동해 거래 환경을 구축하기도 한다. 

두 번째로 국내 거래소 이용자격이 제한되기 때문이다. 국내 거래소는 1) 국내 거주자이면서, 2) 본인 명의 휴대전화와 3) 실명 계좌를 보유한 내국인만이 이용할 수 있다는 특징이 있다. 

마지막으로, 규제적 제약이 존재하기 때문이다. 가상자산이 외환거래법에 정의되지는 않으나, 김치 프리미엄을 통한 시세 차익을 노린 대량 거래는 외환거래법 위반으로 기소된 바 있다. 또한 규제당국은 외환거래법 내 가상자산과 가상자산사업자에 관한 정의 조항을 신설하겠다고 밝혔으며, 이로 인해 국내외 거래소 간 가상자산 이동은 더욱 엄격히 규제될 전망이다.

이처럼 제한된 유동성, 시장 참여자, 그리고 엄격한 규제로 인해 차익 거래 기회가 제한되면서, 결과적으로 시장의 구조적인 비효율성이 심화되는 것으로 판단된다.

3. 다양한 형태로 나타나는 김치 프리미엄

앞서 살펴본 두 가지 핵심 요인이 김치 프리미엄의 주된 발생 요인인 것은 분명하다. 하지만 이들만으로는 김치 프리미엄 현상의 독특성을 이해하기에 다소 불충분하다. 김치 프리미엄은 시장의 구조, 규제 환경, 투자 문화 등 복합적인 요인들이 맞물려 발생하며, 이로 인해 발생 시기와 정도가 다양한 형태로 나타나기 때문이다.

본 리포트에서는 김치 프리미엄의 세 가지 다른 형태를 분석하고자 한다. 첫 번째로 글로벌 거래소 대비 가격이 오히려 마이너스에 해당하는 김치 디스카운트(Kimchi Discount), 두 번째로 개별 가상자산의 예외적 가격 변동에 따른 개별 김치 프리미엄(Individual Kimchi Premium), 세 번째로 가두리 펌핑(Gaduri Pumping)이라는 독특한 현상에 기반한 프리미엄으로 나누어 각각의 특성을 살펴보고자 한다.

3.1. 김치 디스카운트 (Kimchi Discount)

국내 가상자산 거래소는 투자자들의 적극적인 시장 참여로 대체로 높은 가격 프리미엄을 보이지만, 이는 항상 지속되는 현상은 아니다. 글로벌 거래소와의 가상자산 이동이 완전히 차단된 것이 아니기 때문에 프리미엄이 점진적으로 해소될 뿐만 아니라, 국내 투자자들의 투자 심리 변화로 인해 프리미엄이 디스카운트로 전환되기도 한다.

특히 최근 김치 프리미엄이 낮은 수준을 보이다 디스카운트로 전환되었는데, 이는 크게 세 가지 요인에서 기인한다. 첫 번째로 장기간의 가상자산 가격 하락으로 인해 추가 손실을 피하려는 매도세가 증가하고 매수 심리가 위축된 것이다. 이는 국내 거래소의 데이터를 통해서도 확인할 수 있는데, 거래소 내 투자자들의 대기성 자금인 원화 예치금은 지속적으로 증가한 반면 가상자산 일평균 거래량은 감소하는 추세를 보였다.

두 번째는 장기간의 가격 하락 이후 최근 가상자산 가격의 소폭 상승세로 수익 실현 매도가 증가한 것이 영향을 주었을 것으로 판단된다. 실제로 빗썸 거래소에서 비트코인, 이더리움, 주요 알트코인의 보유자 수가 감소한 시기에 김치 프리미엄도 하락하여 디스카운트로 전환된 것이 확인된다. 마지막으로 가상자산 이용자 보호법 시행으로 과열된 국내 시장 분위기가 다소 완화된 것도 영향을 주었을 것으로 추측된다.

가상자산 시장 내부 요인 외에도 외부 요인으로 인한 디스카운트 전환 사례도 주목할 만하다. 대표적으로 2021년 1월 말, 게임스탑($GME) 주식 열풍으로 국내 투자자들의 관심이 급격히 이동하면서 비트코인의 김치 디스카운트는 약 5%까지 확대되었다. 당시 단 일주일 동안 게임스탑 주식에 대한 국내 투자자의 거래량이 약 15억 8천만 달러로 최대치를 기록했는데, 이는 김치 프리미엄이 다른 금융상품과 마찬가지로 투자자들의 관심에 따라 움직이는 '관심 경제'의 산물임을 보여주는 사례다.

3.2. 개별 김치 프리미엄 (Individual Kimchi Premium)

김치 프리미엄은 비트코인, 이더리움과 같은 대표적인 가상화폐의 글로벌 거래소 대비 국내 거래소 가격의 프리미엄을 의미하며, 대부분의 가상화폐는 이 기준 프리미엄을 중심으로 일정 범위 내에서 변동한다. 하지만 특정 상황에서는 일부 가상자산에 급격한 매수세가 몰리며 이 수준을 훨씬 상회하기도 한다. 예를 들어 '상장빔'과 같은 거래소 상장 초기의 급등 현상이 대표적이다. 주목할 만한 점은 이러한 초기 급등이 바이낸스 등 글로벌 거래소에서도 관찰되는 현상이나, 한국에서는 그 정도와 변동성이 더욱 극심한 형태로 나타난다는 것이다.

대표적인 사례로 2024년 7월 빗썸 거래소에 상장된 '어베일($AVAIL)'을 들 수 있다. 어베일은 상장 직후 김치 프리미엄이 약 1,255%까지 급등하며 큰 주목을 받았다.

하지만 이후 거래량이 점차 안정화되면서 현재는 약 3% 수준의 일반적인 가격 프리미엄 범위를 보이고 있다. 이는 상장 초기 일시적으로 거래량이 집중된 뒤, 공급량이 증가하며 가격 프리미엄이 해소되는 대표적인 개별 김치 프리미엄 사례다.

독특한 점은 김치 프리미엄이 USDT, USDC와 같은 법정화폐 담보형 스테이블 코인에도 발생한다는 것이다. 특히 USDC는 빗썸 거래소 상장 당시 원-달러 환율보다 165% 높은 가격 프리미엄을 기록했다. 이는 신규 상장으로 인한 급격한 매수세로 발생한 비정상적인 현상으로 보인다. 이후에도 원-달러 환율을 초과하는 프리미엄이 유지되며 순간적인 가격 급등이 발생하기도 한다. 이러한 현상은 자동화된 프로그램 매매와 일반 투자자의 오해로 인한 가격 왜곡일 가능성이 있다.

3.3. 가두리 펌핑 프리미엄 (Gaduri Pumping Premium)

가두리 펌핑 프리미엄은 특정 거래소에서 가상자산의 입출금이 일시적으로 중단될 때 발생하는 가격 프리미엄 현상이다. 이는 제한된 유동성을 활용해 가격을 인위적으로 조작하는 것을 의미한다. 일반적으로 가상자산의 가격은 차익거래를 통해 거래소 간 균형을 유지하지만, 타 거래소로의 자산 이동이 불가능한 상황에서는 특정 세력이 가격을 인위적으로 조종할 수 있게 된다. 더욱이 일부 개인 투자자들이 이를 하나의 투자 기회로 인식하고 적극적으로 참여하면서, 프리미엄이 급격히 상승하는 현상이 발생한다.

가두리 펌핑 프리미엄의 독특한 점은 가격 프리미엄이 단순히 네트워크 업그레이드로 인한 입출금 일시 중단 상황뿐만 아니라, 오히려 부정적인 상황에서도 빈번하게 발생한다는 점이다. 대표적인 사례로 2023년 8월 커브다오토큰($CRV)을 들 수 있다. 당시 보안 취약점으로 인해 입출금이 중단되었음에도 불구하고, 국내 거래소에서는 약 700%에 달하는 가격 프리미엄이 발생했다. 이러한 현상은 해킹이나 기타 심각한 문제로 인한 입출금 중단 상황에서도 반복적으로 관찰된다.

일각에서는 일부 세력이 API를 통해 차명 계좌를 활용한 자전 거래와 가두리 펌핑에 영향을 미치고 있다고 지적한다. 금융위원회(FIU) 조사에 따르면, 고령의 다수 사용자가 동일한 해외 IP 주소를 통해 자동 거래를 수행한 사례가 발견되는 등 여러 증거가 확인되고 있다. 이러한 행위는 가상자산 이용자 보호법 시행 이후에도 계속되고 있으며, 최근 우네트워크($WOO), 루미웨이브($LWA), 라디언트캐피탈($RNDT) 등의 가상화폐에서도 유사한 사례가 나타나고 있다.

4. 김치 프리미엄에 대한 고찰

지금까지 살펴본 바와 같이, 김치 프리미엄은 한국 가상자산 시장의 독특한 특징으로 다양한 요인들이 복합적으로 작용하며 발생하는 다층적 현상이다. 이는 단순한 가격 차이를 넘어서, 시장의 구조적 특성과 투자자 심리, 그리고 제한된 거래 환경이 얽혀 만들어진 결과이다. 본 리포트에서는 주요 요인들을 분석하였지만, 이외에도 여러 요인들이 복합적으로 영향을 미치고 있어 김치 프리미엄은 일관된 법칙이나 단일 패턴으로 설명되기 어려운 현상이다.

가령 2024년 하반기의 김치 프리미엄이 비교적 안정적이고 낮은 이유를 살펴보자면, 국내 투자자들의 해외 거래소 이용 증가로 인한 거래량 분산도 하나의 요인이었을 것으로 판단된다. 2024년 상반기에 김치 프리미엄이 5% 이상이었던 일 수(Days)가 2023년 하반기 대비 약 5.6배에 달하며, 많은 국내 투자자들이 미래의 시세 차익 기회를 얻기 위해 해외로 자산을 이전한 것으로 확인된다. 실제로 트래블룰을 통해 확인된 100만 원 이상 해외 사업자로의 외부 출고 금액은 약 52조 원에 달하며, 이 금액은 2023년 하반기 대비 약 2배 이상 증가한 수치이다.

하지만 이러한 개별적인 요인만으로 김치 프리미엄을 완전히 설명하기는 어렵다. 경제학자 케인즈(Keynes)가 설명하는 '야성적 충동(Animal Spirits)'이 시사하듯, 수많은 불확실성과 시장 참여자들의 비합리적인 행동이 복합적으로 작용하는 결과물이기 때문이다. 최근 업비트에서 카브($CARV) 토큰의 가격이 빗썸이나 바이빗 등 다른 거래소보다 낮게 형성되는 등 가격 괴리 현상이 발생한 사례는 이러한 복잡성을 보여준다.

그렇다면 우리는 김치 프리미엄이라는 독특한 현상을 어떻게 바라보아야 할까? 단순히 하나의 특이 현상으로 치부하기 보다는 의미 있는 시장 지표로 활용해볼 가능성이 있다. 사실 가상자산 시장의 가격 프리미엄은 한국만의 현상이 아니며, 각국의 시장 환경에 따라 다양한 이유로 나타난다. 예를 들어, 미국 코인베이스에서는 기관 투자자의 유입으로, 터키는 자국 통화 가치 하락에 따른 대체 자산 선호로 가격 프리미엄이 발생한다. 이와 같은 현상은 일본과 유럽 등에서도 관찰된다.

이를 통해 각 지역의 고유한 시장 환경을 반영하는 지표로서 김치 프리미엄을 활용할 수 있다는 중요한 통찰을 얻는다. 특히 한국은 제한된 거래 환경과 강력한 리테일 투자 심리로 인해 형성된 독특한 시장 지표로, 리테일 투자자의 관심과 자금 유입 정도를 파악할 수 있다. 따라서 한국 시장의 특성을 더 깊이 이해하고 가상자산 시장의 향후 동향을 예측하는 데 유용한 인사이트를 제공할 것으로 기대된다. 다만, 김치 프리미엄이 때로는 투기적 거래로 인해 시장의 실질적 관심과 무관하게 가격 왜곡을 초래할 가능성도 있어 유념할 필요가 있다.

4,000명 이상의 웹3 시장 리더들이 읽고있는 아시아 웹3 시장의 인사이트를 가장 먼저 확인해보세요.

🐯 타이거리서치 구독하기

🐯 More from Tiger Research

이번 리서치와 관련된 더 많은 자료를 읽어보세요.

• [Special Report] 한국 블록체인 시장 가이드

• 한국 가상자산이용자보호법 시행 이후 한 달, 어떤 일들이 있었을까?

• 한국 가상자산 시장과 가두리 펌핑 현상

Disclaimer

이 보고서는 신뢰할 수 있는 자료를 바탕으로 작성되었습니다. 그러나 정보의 정확성, 완전성, 그리고 적합성을 명시적으로나 암시적으로 보증하지 않습니다. 당사는 본 보고서나 그 내용을 이용함에 따른 모든 손실에 대해 책임을 지지 않습니다. 이 보고서의 결론과 권고사항, 예상, 추정, 전망, 목표, 의견 및 관점은 작성 당시의 정보를 바탕으로 하며 예고 없이 변경될 수 있습니다. 또한 타인 및 타조직의 의견과 일치하지 않거나 반대될 수 있습니다. 이 보고서는 정보 제공의 목적으로 작성되었으며, 법률, 사업, 투자, 또는 세금에 관한 조언으로 간주되어서는 안 됩니다. 또한 증권이나 디지털 자산에 대한 언급은 설명을 위한 것일 뿐, 투자 권고나 투자 자문 서비스 제공을 제안하는 것이 아닙니다. 이 자료는 투자자나 잠재적 투자자를 대상으로 하지 않았습니다.