SPX 박스 스프레드 하루 17억달러…SOFR보다 69bp 높아

스탠더드앤드푸어스(S&P)500 지수 옵션을 활용한 박스 스프레드의 올해 하루 명목 대출 거래 규모가 17억달러(약 2조3210억원)로 사상 최고치를 기록했다. 박스 스프레드의 암묵 수익률과 SOFR의 격차도 최근 69bp까지 확대됐다.

시카고옵션거래소(Cboe)는 8월 3일 공개한 자료에서 SPX 박스 스프레드의 일일 명목 대출 거래량이 최근 3년 동안 세 배 이상 증가했다고 밝혔다. 암묵 수익률은 SOFR보다 평균 32bp 높았고, 최근 격차는 69bp까지 벌어졌다.

박스 스프레드는 같은 만기와 기초자산을 대상으로 콜옵션과 풋옵션을 각각 매수·매도하는 네 개의 옵션 거래다. 네 거래가 하나의 구조로 완성되면 만기 지급액이 행사가격 차이로 고정된다.

이 때문에 박스 스프레드는 단기 대출이나 차입과 유사한 효과를 낸다. 다만 실제 거래에서는 옵션 가격과 증거금, 수수료, 유동성에 따라 결과가 달라질 수 있다.

Cboe는 리서치·자산관리사(RIA), 패밀리오피스, 트레이더 등이 박스 스프레드를 마진 대출의 대안으로 활용하면서 수요가 늘었다고 설명했다. 거래량 증가만으로 국채에서 자금이 빠져나갔다고 단정하기는 어렵다.

박스 스프레드는 단기 자금을 조달하거나 운용하는 수단으로 활용될 수 있지만, 국채처럼 단순한 현금성 상품은 아니다. 옵션 구조와 증거금 요건을 이해해야 하며, 포지션을 청산할 때 시장 상황의 영향을 받을 수 있다.

Cboe는 박스 스프레드와 박스 스왑을 전자적으로 거래할 수 있는 ‘Quoted Spread Book(QSB)’도 운영한다. QSB에는 일부 SPX 복합 옵션이 지정되며, 거래일마다 약 10개 상품이 호가 대상이 된다.

수익률 비교에서는 기준 시점과 거래 조건을 함께 봐야 한다. 미국 재무부가 공개한 9월 23일 기준 13주물 국채 수익률은 4.14%였지만, 박스 스프레드와 직접 비교하려면 거래 시점과 만기, 수수료, 증거금 조건을 함께 확인해야 한다.

세제도 수요에 영향을 줄 수 있다. Cboe는 일정 요건을 충족하는 SPX 옵션 거래가 미국 세법상 장기자본이익 60%, 단기자본이익 40% 방식으로 과세될 수 있다고 안내한다.

실제 과세 방식은 투자자와 거래 전략에 따라 달라질 수 있다. 따라서 같은 명목 수익률이라도 세금과 거래 비용을 반영한 실현 수익률은 달라질 수 있다.

ETF 시장에서는 알파 아키텍트(Alpha Architect)의 1~3개월 박스 ETF인 BOXX가 대표 상품으로 거론된다. BOXX의 운용자산은 9월 23일 기준 144억8200만달러(약 19조7680억원)다.

BOXX처럼 박스 스프레드 구조를 활용한 상품은 옵션 거래를 직접 하기 어려운 투자자에게 간접적인 접근 경로가 될 수 있다. 다만 ETF 역시 기초 거래 구조와 비용, 세제의 영향을 받는다.

S&P500 옵션시장의 변동성 흐름과 마찬가지로, 박스 스프레드도 단순한 거래량보다 옵션 가격과 시장 변동성, 증거금 조건을 함께 살펴야 한다. 거래 규모가 커졌다는 사실만으로 수익성과 안전성이 보장되는 것은 아니다.

SPX 박스 스프레드 미결제 명목가치가 1460억달러에 이르렀다는 주장과 최근 월평균 일일 거래량이 23억달러라는 수치는 Cboe 공식 페이지에서 확인되지 않았다. 해당 수치는 확정적인 기록으로 사용하기 어렵다.

박스 스프레드는 국채와 다른 파생상품 구조이며, Cboe도 관련 거래가 복잡하고 상당한 손실 위험을 수반할 수 있다고 안내한다. 현재 확인된 핵심 수치는 올해 하루 명목 대출 거래 규모 17억달러와 SOFR 대비 최근 69bp의 수익률 격차다.