브렌트유 106달러…JP모건, 분쟁 종착점 모델링 못해

미국·이스라엘과 이란의 충돌이 장기화하면서 국제유가의 기준 시나리오가 흔들리고 있다. JP모건은 분쟁의 종료 시점과 출구전략을 모델에 반영하기 어렵다고 평가했다.

JP모건 애널리스트들은 9월 17일 자료에서 “분쟁의 종착점을 어떻게 모델링해야 할지 모르겠다”고 밝혔다. JP모건은 군사작전 시작 이후 원유 시장에 대한 명확한 기준 전망을 제시하기 어려운 상황이 처음 나타났다고 설명했다.

분쟁 초기 미국 행정부가 넘지 않을 것으로 봤던 ‘경제적 한계선’은 이미 여러 차례 넘어섰지만, 뚜렷한 출구전략은 나타나지 않았다. 시장은 기존 공급 차질뿐 아니라 추가 손실 가능성까지 유가에 반영하고 있다.

JP모건은 9월 브렌트유 적정가치를 배럴당 약 90달러(약 12만2850원)로 제시했다. 당시 시장 가격은 약 106달러(약 14만4690원)였으며, JP모건이 추산한 기존 공급 차질 규모는 하루 약 1000만 배럴이었다.

브렌트유 가격은 이후 등락을 거듭했다. 9월 22일 장중에는 배럴당 98달러(약 13만2270원) 아래로 내렸지만, 분쟁 전 수준인 약 72달러(약 9만8280원)보다는 높았다.

분쟁 종식 뒤 유가 하락 가능성이 거론됐지만 브렌트유가 분쟁 이전 수준을 웃돌았다는 점은 공급 정상화에 시간이 필요하다는 점을 보여준다. AP는 당시 유가가 분쟁 종료 시점에 대한 불확실성 속에서 움직였다고 전했다.

JP모건 글로벌 리서치는 7월 전망에서 브렌트유 평균 가격을 2026년 3분기 배럴당 86달러(약 11만7390원), 4분기 80달러(약 10만9200원), 연말 78달러(약 10만6470원)로 제시했다. 걸프 지역 생산시설의 장기 피해는 제한적일 것으로 봤지만, OPEC의 역할 변화는 변수로 꼽았다.

미국 에너지정보청(EIA)은 2026년 8월 단기 에너지 전망에서 호르무즈 해협 통행량이 점차 늘고 생산 중단 물량이 복구되면 브렌트유 평균 가격이 3분기 85달러(약 11만6025원)에서 4분기 78달러(약 10만6470원)로 낮아질 수 있다고 전망했다. 생산이 대부분 회복되면 2027년 평균 가격은 69달러(약 9만4185원)로 예상했다.

호르무즈 해협은 페르시아만과 오만만을 연결하는 핵심 에너지 운송로다. EIA는 2025년 상반기 이 해협을 통과한 원유·석유제품이 하루 평균 2090만 배럴로 세계 석유 소비량의 약 20%에 해당한다고 밝혔다.

따라서 해협 운항이 제한되면 생산량 자체가 줄지 않아도 실제 시장에 도달하는 물량이 감소할 수 있다. 운송 제한은 선박 운항뿐 아니라 보험료와 운송 일정에도 영향을 줄 수 있어 공급 회복 속도를 늦추는 요인이 된다.

EIA는 2026년 2분기 호르무즈 해협 통과 물량을 하루 평균 490만 배럴로 추산했다. 분쟁 전인 2025년 4분기 하루 평균 2160만 배럴과 비교하면 크게 줄어든 수준이다.

다만 2026년 물량 추정에는 불확실성이 남아 있다. EIA는 선박 위치추적 자료가 불안정해졌으며, Vortexa 자료와 추가 분석에 기반한 추정치가 향후 수정될 수 있다고 설명했다.

JP모건은 호르무즈 해협이 다시 열리더라도 보험료 상승, 훼손된 인프라 복구, 비축유 재축적 때문에 에너지 공급이 정상화되기까지 수 주에서 수개월이 걸릴 수 있다고 분석했다. 해협 재개방만으로 가격과 물류가 즉시 분쟁 이전 수준으로 돌아간다고 단정하기 어려운 이유다.

호르무즈 해협 통항과 중동산 원유 수출이 정상화돼야 공급 차질이 완화될 수 있다는 분석도 앞서 제기됐다. 이번 JP모건 자료는 가격 자체보다 분쟁 종료 시점과 공급 회복 경로를 계산하기 어려워졌다는 점에 초점을 맞췄다.

JP모건과 EIA의 전망은 모두 호르무즈 운송량과 생산시설이 정상화되는 시나리오를 전제로 한다. 반면 9월 JP모건 자료는 분쟁의 종착점과 출구전략을 모델링하기 어렵다고 평가해 기존 전망의 전제가 흔들렸음을 보여준다.

결국 향후 유가는 호르무즈 해협 운송량 회복, 중단된 생산시설의 복구 속도, 보험료와 비축유 재축적에 따라 달라질 수 있다. EIA는 선박 위치추적 자료의 변동성을 감안해 관련 추정치를 수정할 수 있다고 밝혔다.